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投資要點(diǎn)：
    主力門店中南商業(yè)大樓和中商廣場(chǎng)購(gòu)物中心將迎來(lái)地鐵直通時(shí)代，營(yíng)收有望翻番：2010 年以來(lái)，地鐵施工的圍欄嚴(yán)重影響了兩大主力門店的客流。今年5 月至9 月，公司擬對(duì)兩棟大樓進(jìn)行內(nèi)外裝修并進(jìn)行提檔升級(jí)，以化妝品為突破口引入國(guó)際一二線名品。費(fèi)用預(yù)計(jì)6000-7000 萬(wàn)元，5 年攤銷。兩家主力店地下為武漢2、4 號(hào)線的換乘站，地下車站可直通商場(chǎng)內(nèi)部。預(yù)計(jì)地鐵通車后迎來(lái)銷售收入的爆發(fā)式增長(zhǎng)，2013 年銷售收入相比2012 年有望翻番，2014 的銷售收入增速有望達(dá)到50%左右。
    中商百貨銷品茂店 – 公司平效最高的百貨門店，未來(lái)提升空間大：2011 年?duì)I業(yè)收入2.2 億元，同比增長(zhǎng)20%，平效近1.3 萬(wàn)元/平米/年。一樓金銀珠寶、化妝品等貢獻(xiàn)了收入的50%，未來(lái)2-3 樓服裝的提檔升級(jí)將進(jìn)一步提升平效和毛利率。
    銷品茂資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。目前，銷品茂貸款金額7 億多元，每年財(cái)務(wù)費(fèi)用4000-5000 萬(wàn)元，折舊4000-5000 萬(wàn)元。公司每年將可支配現(xiàn)金4000-5000 萬(wàn)元用于償還銀行貸款，穩(wěn)步降低資產(chǎn)負(fù)債率。2011 年，銷品茂實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1606 萬(wàn)元；2012 年，公司下達(dá)凈利潤(rùn)任務(wù)2200 萬(wàn)元。2012 年銷品茂平均提租15-20%，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速有望達(dá)到50%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2400 萬(wàn)元左右。
    武商聯(lián)力推公司與中百集團(tuán)的重組，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題、整合資源實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)捍衛(wèi)第一大股東地位：從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中商與中百的重組有利于解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，整合資源實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)；從當(dāng)前來(lái)看，有利于解決迫在眉睫的股權(quán)之爭(zhēng)。新方案即將出臺(tái)，或存套利機(jī)會(huì)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2012-14 年?duì)I業(yè)收入分別為44.4、57.0 和70.4 億元；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)分別為0.91、1.23 和1.60 億元，同比增長(zhǎng)12%、35%和30%；EPS 分別為0.36、0.49 和0.64 元。2012 年是公司最艱難時(shí)期，2013年將重回高增長(zhǎng)；同時(shí)考慮到武商聯(lián)將推出新的重組方案，可能存在套利機(jī)會(huì)，故給予2012 年23 倍PE，目標(biāo)價(jià)8.28 元，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、主力店招商不到位，影響提檔升級(jí)；2、地鐵通車后客流量不達(dá)預(yù)期