>> 瑞銀證券-博匯紙業(yè)(600966)拐點將至,但下半年供給壓力較大-120328
| 上傳日期： |
2012/3/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
潘嘉怡，趙琳 |
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拐點將至，但下半年供給壓力較大
11年四季度白卡景氣度下滑，單季可能虧損
我們預(yù)計11年全年收入增長17.5%，凈利微幅增長2.5%。公司11年前三季度在35萬噸白卡項目的快速達(dá)產(chǎn)之下，收入同比增長31%，凈利同比增長37%，毛利提升1.2個百分點至17.86%。但四季度受到行業(yè)需求疲軟的拖累，紙價迅速下滑。我們估計公司的主打產(chǎn)品白卡紙價四季度環(huán)比下滑10%左右，將導(dǎo)致單季虧損。
3月毛利拐點將至
2月隨著木漿價格反彈，白卡紙廠開始陸續(xù)嘗試提價100-200元，雖然推行較慢，但部分市場如華北、河南、華南成交逐漸回暖。我們認(rèn)為紙品需求同宏觀經(jīng)濟(jì)走勢將保持一致，一季度筑底，二季度將緩慢回升。此外，我們預(yù)計公司3月份將集中使用去年年底的低價進(jìn)口漿，毛利拐點將至。
下半年供給壓力較大
我們預(yù)計公司12年沒有新增產(chǎn)能，因此增長將主要依賴于整體行業(yè)景氣度的回暖以及漿價下行帶來的成本節(jié)約效應(yīng)。我們認(rèn)為12年下半年，將有合計90萬噸新增白卡產(chǎn)能投放市場，增幅為13%左右，這將給市場帶來一定的供給壓力，如果市場需求沒有如期轉(zhuǎn)旺，公司下半年盈利可能面臨考驗。
估值：維持“買入”評級，目標(biāo)價下調(diào)至7.58元
考慮到公司四季度或虧損以及行業(yè)基本面復(fù)蘇緩慢，我們將2011/12/13E每股盈利預(yù)測從0.54/0.67/1.00元下調(diào)至0.33/0.40/0.52，并將目標(biāo)價從8.46元下調(diào)至7.58元，目標(biāo)價基于瑞銀絕對估值工具VCAM，WACC為8.7%（不變），維持“買入”評級。
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