>> 群益證券-海正藥業(yè)(600267)2011年凈利潤增長38%,看好長期發(fā)展前景-120328
| 上傳日期： |
2012/3/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黎瑩 |
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結(jié)論與建議：
海正藥業(yè)為致力于向全球化制劑企業(yè)轉(zhuǎn)型的原料藥企業(yè)，公司的優(yōu)勢在于研發(fā)的積累、海外文號申報的經(jīng)驗、以及廣泛的國際合作，預計2012 年/2013年實現(xiàn)凈利潤6.31 億元（YOY+25%）/7.76 億元（YOY+23%），EPS 分別為1.2 元/1.48 元，對應PE 分別為23 倍/19 倍，考量公司具有國際市場技術(shù)能力，具有長期發(fā)展空間，維持“買入”建議。
2011 年凈利潤增長38%：2011 年實現(xiàn)營收51.6 億元（YOY+14%）, 實現(xiàn)凈利潤5.04 億元（YOY+38%），EPS 分別為0.96 元，基本符合我們預估凈利潤增長36%的預期。其中，綜合毛利率保持降低1.1 個百分點，費用率控制良好，銷售費用率降低0.7 個百分點，管理費用率降低2 個百分點，財務費用率降低0.2 個百分點，使營業(yè)利潤率提高1.5 個百分點至9.6%。2011 年4Q 實現(xiàn)營收15.32 億元（YOY+21%）/（QOQ+34%）, 實現(xiàn)凈利潤1.54 億元（YOY+25%）/（QOQ +26%），每股收益0.29 元。
抗腫瘤藥，抗寄生蟲藥增長良好：抗腫瘤藥是公司最大的品種，毛利占比為47%，2011 年實現(xiàn)營收8.03 億元（YOY+20%）,由于成本因素，毛利率降低3.5 個百分點；抗寄生蟲藥毛利占比為14%，2011 年實現(xiàn)營收5.07 億元（YOY+26%）,由于高毛利新產(chǎn)品推出，毛利率降低5.4 個百分點。
抗感染藥，心血管藥走低：由于政策性降價和限抗令等外部客觀因素影響，抗感染藥實現(xiàn)營收5.04 億元（YOY-6%），雖然銷量增長，但收入規(guī)模下降，毛利率同比提高 2.06 個百分點；心血管藥實現(xiàn)營收3.22 億元（YOY+2%），毛利率同比提高14.45 個百分點，主要是因為市場競爭加劇，市場售價在不斷走低所致。
2012 年展望：1、2011 年與多家跨國藥企新簽訂 4 個產(chǎn)品轉(zhuǎn)移生產(chǎn)合同，預計富陽原料藥生產(chǎn)線年中將通過規(guī)范市場認證，以及有望取得新訂單，定制生產(chǎn)將逐步放量。2、富陽新增產(chǎn)能的投產(chǎn)：固體制劑生產(chǎn)線已完成GMP 認證，可進行正常；注射劑方面，卷曲霉素制劑線已于 2011 年底通過新版 GMP 的現(xiàn)場檢查；腫瘤藥制劑和培南類生產(chǎn)線均處于不同階段，預計產(chǎn)能有望逐步釋放。3、2011 年研發(fā)投入2.02 億元，占母公司銷售收入 9.2%，公司目前有20 多個在研生物藥品種，單抗產(chǎn)品安佰諾III 期臨床結(jié)束，有望超預期上市。
盈利預測：作為一家致力于向全球化制劑企業(yè)轉(zhuǎn)型的原料藥企業(yè)，公司的優(yōu)勢在于研發(fā)的積累、海外文號申報的經(jīng)驗、以及廣泛的國際合作。
我們預計2012 年/2013 年實現(xiàn)凈利潤6.31 億元（YOY+25%）/7.76 億元（YOY+23%），EPS 分別為1.2 元/1.48 元，對應PE 分別為23 倍/19 倍，考量公司具有國際市場技術(shù)能力，具有長期發(fā)展空間，維持“買入”建議。目標價33 元（2013PE 22X）。
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