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投資要點(diǎn)
    中航重機(jī)年報(bào)信息：
    公司2011 年收入54.9 億，同比增長(zhǎng)30.9%；凈利潤(rùn)1.46 億，同比下降37%；每股收益0.19 元。
    分配：10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.2 元（含稅）
    2011 年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，最大影響因素為新能源業(yè)務(wù)大幅虧損。
    中航重機(jī)三大業(yè)務(wù)板塊—鑄鍛、液壓和新能源，其中鑄鍛收入增長(zhǎng)32.1%，利潤(rùn)小幅下滑0.7%；液壓收入增長(zhǎng)21.3%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.8%；新能源業(yè)務(wù)收入同比下降15.8%，虧損擴(kuò)大約9000 萬(wàn)，占2010 年凈利潤(rùn)的39%，是利潤(rùn)下降主要原因。
    傳統(tǒng)航空鑄鍛業(yè)務(wù)及液壓業(yè)務(wù)增長(zhǎng)無(wú)憂(yōu)，整合效率亟待提升
    公司持續(xù)資產(chǎn)注入和收購(gòu)形成軍民用鑄鍛件、散熱器和新能源業(yè)務(wù)板塊，還有大量鑄鍛產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，2011 年綜合凈利率2.6%，隨著業(yè)務(wù)架構(gòu)整合完成，如何提升整體效率并發(fā)揮新建產(chǎn)能的效用是公司近兩年亟需解決的主要問(wèn)題，以將凈利率提升至8%左右正常水平。
    市場(chǎng)看好的中航上大和中航激光低于預(yù)期，不確定性增大；新能源業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，需要調(diào)整思路
    2011 年中航上大收入3.3 億，凈利潤(rùn)630 萬(wàn)，均大幅低于預(yù)期；利潤(rùn)表現(xiàn)不佳主要是中航上大目前主要鎳基合金回收再制造業(yè)務(wù)，2011 年下半年以來(lái)鎳價(jià)持續(xù)下滑造成業(yè)務(wù)虧損，并影響收入增速；中航激光2011 年未見(jiàn)收入。
    新能源業(yè)務(wù)2011 年虧損1.2 億，其中燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)虧損；另惠騰風(fēng)電投資損失約8000 萬(wàn)，公司新能源業(yè)務(wù)發(fā)展需要調(diào)整思路，如剝離燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)，縮減惠騰風(fēng)電葉片產(chǎn)能規(guī)模。
    預(yù)計(jì)2012-2014 年每股收益分別為0.27、0.33、0.44 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    我們認(rèn)為公司掌握的資源具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中具有良好市場(chǎng)前景，短期處于快速擴(kuò)張后需要提升整合效率的陣痛期，看好公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速好轉(zhuǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    鎳價(jià)低迷可能造成中航上大虧損；中航激光量產(chǎn)存不確定性；燃?xì)廨啓C(jī)和風(fēng)電葉片有持續(xù)大幅虧損可能。