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◎事項(xiàng)：
    公司公布2011 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入551.53 億元，同比增長(zhǎng)39.54%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)18.24 億元，同比增長(zhǎng)56.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.19億元，同比增長(zhǎng)66.18%；每股收益為0.3712 元，同比增長(zhǎng)66.16%。
    ◎主要觀點(diǎn)：
    ?四季度業(yè)績(jī)高于往年同期。2011 年全行業(yè)維持低價(jià)格高成本的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，而9 月開(kāi)始的鋼價(jià)、礦價(jià)大幅跳水則進(jìn)一步拉低了整個(gè)鋼鐵行業(yè)盈利能力，全行業(yè)基本處于微利狀態(tài)。第四季度歷年來(lái)均為公司業(yè)績(jī)低點(diǎn)，兩大負(fù)面因素疊加的情況下公司仍實(shí)現(xiàn)了EPS0.0426 元，為近五年高點(diǎn)，保證了公司全年業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，也體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的成本控制能力。
    ?營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率維持高水平。由于西北地區(qū)的礦產(chǎn)資源優(yōu)勢(shì)以及鋼鐵產(chǎn)品運(yùn)輸半徑的限制，鋼鐵產(chǎn)品的盈利能力維持在較高水平。公司鋼鐵產(chǎn)品的平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率近年來(lái)逐步走高，2011 年達(dá)最高的13.25%。而從分產(chǎn)品來(lái)看，公司的板材、線材、棒材、卷板產(chǎn)品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為21.20%、15.75%、13.61%和14.75%，明顯高于全國(guó)平均水平，鋼坯產(chǎn)品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為0.98%，拉低了整體利潤(rùn)水平。
    ?自有鐵礦資源成本優(yōu)勢(shì)明顯。公司擁有年產(chǎn)能600 萬(wàn)噸鐵礦，隨著自有鐵礦在開(kāi)采設(shè)施、交通配套等方面的逐步完善，礦石自給率逐步上升，礦石成本將維持在較低水平，資源優(yōu)勢(shì)非常明顯。同時(shí)公司2012 年生鐵產(chǎn)量的增加將有效緩解鐵水供應(yīng)的缺口，有利于生產(chǎn)成本的進(jìn)一步降低。
    ?重啟定向增發(fā)提升盈利能力。根據(jù)公司最新推出的增發(fā)方案，本次增發(fā)底價(jià)為3.83 元/股，較原底價(jià)4.37 元下調(diào)12.36%。募集資金仍用于“榆鋼直尺地震災(zāi)區(qū)恢復(fù)項(xiàng)目”及“收購(gòu)不銹鋼公司100%股權(quán)”，募資總額下調(diào)至85億元。項(xiàng)目完成后將緩解公司的鐵水生產(chǎn)瓶頸，同時(shí)優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升公司的盈利能力?？春糜苤械貐^(qū)災(zāi)后重建對(duì)鋼材需求的拉動(dòng)。
    ?盈利預(yù)測(cè)。根據(jù)公司生產(chǎn)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)公司2012-14 年實(shí)現(xiàn)EPS0.40元，0.51 元和0.57 元，對(duì)應(yīng)PE10.39 倍，8.04 倍，7.17 倍。公司在鋼鐵行業(yè)中估值偏低，看好公司發(fā)展前景和區(qū)域優(yōu)勢(shì)，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。