>> 東方證券-雅戈爾(600177)品牌零售發(fā)展穩(wěn)健,地產(chǎn)投資漸趨謹(jǐn)慎-120329
| 上傳日期： |
2012/3/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點 ?公司業(yè)績基本符合我們之前預(yù)期（0.78元），但低于市場預(yù)期。2011年公司實現(xiàn)銷售收入115.4億元，同比下降20.5%，上市公司凈利潤17.6億元，下降34%，折合每股收益0.79元。分板塊來看，紡織服裝、房地產(chǎn)和投資板塊分別貢獻(xiàn)0.31元，0.26元，0.22元。公司收入下降的主要原因是紡織和出口業(yè)務(wù)的逐步剝離縮減，以及房地產(chǎn)結(jié)算項目減少導(dǎo)致收入下降47%；投資板塊凈利潤下降61%和服裝業(yè)務(wù)2010年1.79億元拆遷補償推高基數(shù)是影響凈利潤的主要原因。2011年利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元。 ?男裝品牌零售業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，副牌即將進(jìn)入快速拓展期。2011年實現(xiàn)銷售額38.12億元，同比增長24.7%，毛利率達(dá)到65.66%，同比增長2.81個百分點。2011年新開門店157家至2302家。直營比例維持在80%以上。HartSchaffnerMarx和GY品牌在2011年已經(jīng)實現(xiàn)盈利，我們認(rèn)為這兩個品牌已經(jīng)渡過培育期，2012年將進(jìn)入快速拓展期。此外,14家公司的少數(shù)股東權(quán)益（占25%）有望在今年二季度結(jié)算，有望增厚板塊業(yè)績。我們預(yù)計2012年公司品牌零售業(yè)務(wù)收入增長25%左右。 ?房地產(chǎn)板塊將穩(wěn)健發(fā)展，截止2011年底房地產(chǎn)預(yù)售收入近122億元，銷售強于市場，未來三年將陸續(xù)進(jìn)入結(jié)算高峰期，業(yè)績鎖定性較強。在投資業(yè)務(wù)上，我們判斷公司將更為謹(jǐn)慎。 ?我們維持之前深度報告觀點，雅戈爾將回歸男裝股，同時非?？春醚鸥隊柲醒b的品牌積淀、多品牌推進(jìn)帶來的發(fā)展前景和在男裝公司中的相對優(yōu)勢，在較大體量下增速并不比其他主流男裝公司慢，下一步增速還有進(jìn)一步提升的空間。目前股價僅反映其品牌服裝業(yè)務(wù)的價值，整體估值有待恢復(fù)和提升。 財務(wù)與估值 在不測算金融投資貢獻(xiàn)的前提假設(shè)下,我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為0.92、1.00、1.25元.對應(yīng)目標(biāo)價15.40元，維持公司買入評級。 風(fēng)險提示 房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)導(dǎo)致房價波動;金融資產(chǎn)價值的波動風(fēng)險;消費意愿不足的風(fēng)險。
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