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     公司于3 月28 日晚發(fā)布2011 年年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.56 億元，同比增長(zhǎng)3%；利潤(rùn)總額1.45 億元.，同比下降35.26%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1.05 億元，同比下降36.75%；全年EPS 為0.3796 元，業(yè)績(jī)低于此前的預(yù)期。
     公司業(yè)績(jī)同比下滑的原因主要在于：公司所在廣西地區(qū)遭遇20 年不遇的干旱天氣，導(dǎo)致公司自發(fā)電量同比下滑18.08%，同期銷售電量28.08 億千瓦時(shí)，同比減少3.02%。自發(fā)電量的大幅下滑，外購電比重加大，共同推升了公司電力業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)成本，在電力業(yè)務(wù)年收入增長(zhǎng)1.13%的情況下，成本增長(zhǎng)8.31%。此外，公司子公司桂東電子下半年受整個(gè)經(jīng)濟(jì)和電子元器件景氣下滑的影響，訂單不足，導(dǎo)致利潤(rùn)同比下滑11.53%。
     電力業(yè)務(wù)走過階段低谷，期待確定的內(nèi)生增長(zhǎng)與外延收購并舉。20 年不遇的旱災(zāi)導(dǎo)致去年自發(fā)電量明顯偏低，正常情況下，今年電站的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高。此外，公司在逐步提高自有水電權(quán)益比例的方向上穩(wěn)步前進(jìn)，公司一方面通過投資建站擴(kuò)大自身主營(yíng)規(guī)模；另一方面通過外延收購的方式強(qiáng)化自身實(shí)力，去年5 月增資賀州市桂源水利；今年年初，收購賀州市八步區(qū)桂嶺的兩個(gè)水電站，亦如我們之前的判斷，作為賀州地區(qū)唯一的能源整合上市平臺(tái)，公司未來收購電站的步伐將會(huì)持續(xù)。
     電極箔產(chǎn)業(yè)靜待需求復(fù)蘇，水電成本優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速，新一輪家電消費(fèi)政策有望出臺(tái)，并延續(xù)《中國(guó)家用電器工業(yè)"十二五"發(fā)展規(guī)劃的建議》的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，針對(duì)節(jié)能環(huán)保家電的普及應(yīng)用加大支持力度，下游需求或借此逐步企穩(wěn)；公司依托水電資源，成本優(yōu)勢(shì)有望逐漸釋放，并在未來打造 “水電-高純鋁-電子鋁箔-電極箔”完整產(chǎn)業(yè)鏈。
     維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)2012-13 年EPS 分別為0.71、1.13 元/股。公司電網(wǎng)覆蓋區(qū)域的經(jīng)濟(jì)將步入較快發(fā)展軌道，電力需電量有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，公司電網(wǎng)資產(chǎn)盈利能力將持續(xù)得到改善。此外，受益區(qū)域產(chǎn)業(yè)集群規(guī)劃，公司電子鋁箔產(chǎn)業(yè)鏈有望逐步打開上行空間。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：電極箔訂單持續(xù)走弱，水電產(chǎn)能建設(shè)不達(dá)預(yù)期。