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 報(bào)告摘要：  凈利潤小幅降低3.05%。2011 年度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51260.6 萬元， 比2010 年度增長0.45%，實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤6829 萬元， 下降3.05%。每股收益0.19 元，同比下降8.7%。  核心業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)，房產(chǎn)項(xiàng)目拖累利潤。在桂林市游客人數(shù)增長24% 的驅(qū)動(dòng)下，2011 年公司景區(qū)共接待游客263 萬人次，增長率24.1%。多景區(qū)與旅游客運(yùn)市場的高占有率使得景區(qū)、游船、酒店等利潤貢獻(xiàn)高的核心業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)力依然強(qiáng)勁。本期利潤下降因富隆園地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算收入低于預(yù)期以及"兩江四湖"補(bǔ)貼減少所致。  銀子巖與井岡山等小景區(qū)發(fā)力。公司分景區(qū)中銀子巖、龍脊梯田與井岡山增長強(qiáng)勁，凈利潤分別增長49%，42%與65%。其中尤其以銀子巖景區(qū)表現(xiàn)突出，貢獻(xiàn)了公司總凈利潤的50.6%。井岡山景區(qū)因定向增資筆架山索道，使得公司持股比例由32.7%下降至21.82%，但強(qiáng)勢業(yè)績令公司所獲收益不降反升。  交通區(qū)位改善，政策利好待落實(shí)。景區(qū)通達(dá)性提升，桂林至湖南、廣東高速公路基本開通，為景區(qū)未來成長提供支撐。桂林國家旅游綜合改革試驗(yàn)區(qū)等政策利好也有待落實(shí)，催化未來股價(jià)表現(xiàn)。  維持買入評級。利潤小幅低于預(yù)期主要由于房產(chǎn)項(xiàng)目交付所致，公司游船、酒店、景區(qū)等核心業(yè)務(wù)仍保持穩(wěn)健增長。布局二線的小景區(qū)受益交通區(qū)位改善業(yè)績增長強(qiáng)勢。"綜合旅游改革試驗(yàn)區(qū)"政策有待落實(shí)，產(chǎn)業(yè)升級有望助推未來業(yè)績。給予增持評級，預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS0.26 元、0.32 元、0.35 元，對應(yīng)PE32 倍、27 倍、24 倍。