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    投資要點(diǎn)：
    業(yè)績低于預(yù)期。年報(bào)顯示，2011 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1176.4 億元，比去年同比增加53.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤65.5 億元，相比于去年49.1 億元，增加33.5%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.89 元，同比增加21%，低于我們預(yù)期的2.15元。公司綜合毛利率為9.1%，同比下降1.7 個(gè)百分點(diǎn)。公司預(yù)計(jì)將向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.5 元。
    四季度銅價(jià)環(huán)比下滑以及內(nèi)外價(jià)差縮小拖累盈利。盈利低于預(yù)期，主要因四季度國內(nèi)銅價(jià)繼續(xù)下滑16.7%，以及兩大主營產(chǎn)品陰極銅和銅桿線的外購（進(jìn)口）原材料和國內(nèi)售出價(jià)差縮窄所致。陰極銅方面，國內(nèi)市場價(jià)格漲幅低于外購原料價(jià)格漲幅，導(dǎo)致營業(yè)利潤率由2010年的7.4%下降到2011年的5.9%；銅加工產(chǎn)品方面，國內(nèi)銅桿線價(jià)格漲幅低于外購原料價(jià)格漲幅，導(dǎo)致營業(yè)利潤率由2010年的10.8%下降到2011年的9.6%。
    公司募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，計(jì)劃產(chǎn)量穩(wěn)定增加。募投項(xiàng)目方面，永平銅礦露天轉(zhuǎn)地下開采技術(shù)改造工程、武山銅礦日處理5000噸擴(kuò)產(chǎn)挖潛技術(shù)改造工程已經(jīng)基本完成建設(shè)。阿富汗銅礦開發(fā)因文物搬遷預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間延后，北秘魯銅業(yè)公司下屬礦山開發(fā)因環(huán)境評(píng)估及土地征購預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間延后。非募投項(xiàng)目方面，銀山九區(qū)銅金礦5000t/d 采選技術(shù)改造工程已基本完成建設(shè)。產(chǎn)量方面，公司2012年經(jīng)營計(jì)劃為：陰極銅109萬噸、黃金25.4噸、白銀510噸、硫酸261萬噸、銅精礦含銅21萬噸、銅桿線及其他銅加工產(chǎn)品69.6萬噸，同比略有增長。
    下調(diào)盈利預(yù)測，維持中性評(píng)級(jí)?？紤]到成本上升因素，我們下調(diào)公司12-14年EPS 預(yù)測分別至：2.26/2.83/2.91 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為11.6/9.2/9.0倍，近年礦產(chǎn)銅難有大幅增長，維持中性評(píng)級(jí)。