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     投資建議：  公司全年1.89元的業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS分別為2.12、2.33 和2.40 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為12.3X、11.2X 和10.8X，估值吸引力十足， 作為銅行業(yè)絕對(duì)龍頭，我們維持"推薦"評(píng)級(jí)。  要點(diǎn)：  事件：公司2011 年?duì)I業(yè)總收入1176.41 億元，同比增53.9%，歸屬上市股東凈利潤(rùn)65.49 億元，同比增長(zhǎng)33.47%。每股收益1.89 元，每股派發(fā)股利0.5 元。2011 年度利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 股派人民幣5 元（含稅）。  2011 年業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，營(yíng)收首超千億元：一方面主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，其中LME 銅價(jià)2011 年均價(jià)8835 美元/噸，同比增17%，陰極銅產(chǎn)量94 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4%，銅材產(chǎn)量增18%；另一方面作為最大的銅冶煉商，充分享受到了2011 年銅冶煉加工費(fèi)持續(xù)上行的景氣高峰。上半年江銅加工費(fèi)均價(jià)為77 美元/噸，下半年為90 美元/噸，較2010 年的46.5 美元/噸，漲幅均超過(guò)65%，而其中現(xiàn)貨加工費(fèi)在上半年均維持在100 美元/噸以上。  2011 年成本增加較快：2011 年公司營(yíng)業(yè)收入（53.9%）增速再次低于成本增速（56.95%），成本增加來(lái)自兩方面：一方面陰極銅及銅加工產(chǎn)能提高加大了外購(gòu)原料比例，銅精礦原料價(jià)格同比漲約10%，原料成本上漲導(dǎo)致公司陰極銅業(yè)務(wù)毛利下滑了1.51 個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用累計(jì)增加成本3.39 億元，其中管理費(fèi)用大幅度增加6.26 億元（同比增57%， 主要是計(jì)提中高管理層激勵(lì)獎(jiǎng)金），而財(cái)務(wù)費(fèi)用減少3.87 億元。此外，公司共計(jì)提資產(chǎn)減值損失4.86 億元（同期增加4.7 億元），直接拉低公司EPS0.14 元。  2012 銅需求增速或?qū)⒗^續(xù)放緩，自產(chǎn)礦增加保障公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)：目前銅庫(kù)存高企，行業(yè)面臨一定供應(yīng)壓力，而二季度消費(fèi)旺季來(lái)臨，下游行業(yè)并未呈現(xiàn)較明顯的需求亮點(diǎn)，銅行業(yè)景氣度難快速提升。在銅加工費(fèi)下滑（45 美元/噸）、銅價(jià)重心略下移（8500 美元/噸）的市場(chǎng)預(yù)期下，預(yù)計(jì)由主要礦山技改項(xiàng)目帶來(lái)的自產(chǎn)礦產(chǎn)量穩(wěn)步增加可繼續(xù)維持公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。  風(fēng)險(xiǎn)提示：銅價(jià)大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)。