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 事 項(xiàng)  
     近日調(diào)研了江西銅業(yè)?！尽?。  主要觀(guān)點(diǎn)  
     1. 公司礦山內(nèi)部挖潛進(jìn)展順利，12 年將陸續(xù)達(dá)到預(yù)期產(chǎn)能?！尽俊?）武山銅礦和德興銅礦擴(kuò)產(chǎn)技改工程已分別在今年上半年和10 月份達(dá)產(chǎn)；2）永平銅礦露轉(zhuǎn)坑技改工程和東鄉(xiāng)銅礦五號(hào)礦體深部開(kāi)采工程已大部分完工，將在12 年上半年達(dá)產(chǎn)；3）城門(mén)山銅礦二期擴(kuò)建工程和銀山鉛鋅礦九區(qū)銅金礦技改工程將在12 年下半年達(dá)產(chǎn)。公司11 年銅精礦產(chǎn)量將較年初計(jì)劃有所增加至20.4 萬(wàn)噸，12 年產(chǎn)量將達(dá)到21 萬(wàn)噸，"十二五"末產(chǎn)量有望達(dá)到22-23 萬(wàn)噸。  2. 公司自產(chǎn)黃金穩(wěn)中有增，將受益于黃金價(jià)格長(zhǎng)期維持高位。公司 11 年生產(chǎn)黃金25 噸，其中自產(chǎn)黃金6 噸，是公司黃金利潤(rùn)的主要來(lái)源，外購(gòu)原料生產(chǎn)黃金基本不賺錢(qián)，12 年自產(chǎn)黃金將繼續(xù)穩(wěn)中有增。我們認(rèn)為金價(jià)將長(zhǎng)期維持高位，主要因發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期維持低利率的背景下持有黃金的機(jī)會(huì)成本很低以及新興經(jīng)濟(jì)體通脹高企。  3. 其它副產(chǎn)品利潤(rùn)貢獻(xiàn)明顯。公司11 年白銀產(chǎn)量510 噸，其中自產(chǎn)白銀70 噸；硫酸產(chǎn)量240 萬(wàn)噸，其中銅冶煉副產(chǎn)品170 萬(wàn)噸；稀散金屬鉬精礦產(chǎn)量8000 噸、錸3 噸、精碲50 噸、硒2000 噸。白銀、硫酸和稀散金屬價(jià)格在11 年都出現(xiàn)了不同程度的大幅上漲，對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)明顯。  4. 銅仍然是我們最看好的基本金屬?；仡欉^(guò)去10 年，中國(guó)銅需求增長(zhǎng)對(duì)全球需求增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到120%，反映了在國(guó)外金屬需求負(fù)增長(zhǎng)的背景下，中國(guó)需求的高速增長(zhǎng)是過(guò)去10 年的銅牛市的內(nèi)生動(dòng)力。當(dāng)前國(guó)內(nèi)政策局部的放松和微調(diào)能夠多大程度的刺激金屬需求尚有待觀(guān)察，未來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)將來(lái)自國(guó)內(nèi)緊縮政策放松重燃中國(guó)需求。與其它基本金屬相比，銅因其長(zhǎng)期供給緊張仍可享"金融溢價(jià)"。我們預(yù)計(jì)11-13 年國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅均價(jià)分別為69000 元/噸、63750 元/ 噸和71250 元/噸。  5. 盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司11-13 年EPS 分別為2.00 元、2.11 元和2.56 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為14.36 倍、13.58 倍和11.2 倍，維持推薦評(píng)級(jí)。  風(fēng)險(xiǎn)提示  1. 銅價(jià)大幅下跌；  2. 礦山挖潛工程慢于預(yù)期。