>> 海通證券-開灤股份(600997)母公司贏利轉(zhuǎn)差,調(diào)低盈利預(yù)測-120329
| 上傳日期： |
2012/3/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱洪波，劉惠瑩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：合并報表口徑年報營業(yè)收入195億元，YOY增長29%；毛利率12.9%，YOY下降3個點；歸屬母公司凈利7.86億元，YOY下降10%，EPS0.64元，每10股派1元。Q4單季度凈利1.3億元，YOY下降43%，EPS0.11元。
母公司口徑年報營業(yè)收入53.47億元，YOY增長3%；毛利率30.9%，YOY下降3.5個點，凈利7.51億元，YOY下降16%，Q4單季度凈利0.96億元，YOY下降53%
點評： 業(yè)績低于預(yù)期，因母公司煤炭業(yè)務(wù)盈利轉(zhuǎn)差母公司營業(yè)收入僅增長3%,毛利率大幅下降3.5個點，導(dǎo)致凈利7.51億元，YOY下降16%。母公司盈利占合并報表盈利的大部分，因此合并報表出現(xiàn)大幅下降10%。
母公司主要經(jīng)營兩間礦井范各莊礦和呂家坨礦，兩個礦井生產(chǎn)肥煤，主要用于煉焦。從合并口徑看公司原煤產(chǎn)量 844萬噸（含孫公司介休昌源產(chǎn)量），YOY增長1.8% ，增加15萬噸產(chǎn)量，增量部分來自于孫公司，母公司2011年原煤產(chǎn)量與2010年基本持平。
煤炭業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑，2011年30.8%，較2010年下滑近5個點。以洗精煤為例，2011年產(chǎn)量342萬噸，2010年328萬噸，假設(shè)產(chǎn)銷率100%，則2011年銷售價格1348元/噸，銷售成本917元/噸，2010年銷售1251元/噸，銷售成本767元/噸。銷售價格YOY上漲7.7%,銷售成本YOY上漲19.4%，部分原因是因為外購煤入洗比例增加導(dǎo)致成本上漲。
從時間上看，成本大量歸結(jié)至下半年分季度看，合并報表口徑，Q1-Q4毛利率分別為14%、 14%、13%和10%。母公司口徑Q1-Q4毛利率分別為36%、38%、27%和24%。成本大量歸結(jié)至下半年導(dǎo)致凈利逐漸遞減，母公司口徑凈利Q1-Q4分別為2.25億元、2.67億元、1.64億元和0.96億元。合并口徑凈利Q1-Q4分別為2.17億元、2.43億元、1.97億元和1.30億元。
新并表公司和財務(wù)費用增加是拖累業(yè)績的又一因素承德中灤煤化工有限公司新納入合并報表，公司持有51%股權(quán)，主要生產(chǎn)焦炭，因剛投產(chǎn)2011年虧損4443萬元。同時2011年公司有息負(fù)債增加，全年財務(wù)費用3.49億元，增加8611萬元。
調(diào)低盈利預(yù)測，維持"買入"評級基于年報反應(yīng)的最新信息，我們將2012-13年凈利10.66億元、12.83億元，下調(diào)為8.82億元、9.76億元。增加2014年預(yù)測10.97億元。EPS分別為0.71元、0.79元和0.89元，目標(biāo)價格由21.5元，下調(diào)為17.75元，目標(biāo)價格對應(yīng)2012-2014年P(guān)E分別為25X、22X和20X。公司焦化業(yè)務(wù)已經(jīng)處于盈利谷底，未來有較大提升空間，盡管可能需要較長時間。海外礦井建設(shè)進(jìn)度和潛在整體上市亦是市場關(guān)注焦點，同時估值合理，因此我們維持"買入"評級。
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