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 報(bào)告摘要： 
      年報(bào)業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，現(xiàn)金流狀況良好。2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.6億元，同比增長(zhǎng)13.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.04億元，同比增長(zhǎng)37.8%，攤薄后EPS0.96元，符合市場(chǎng)預(yù)期。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為5.3億元，現(xiàn)金流狀況良好。公司2011年利潤(rùn)分配預(yù)案為：以公司現(xiàn)有總股本為基數(shù)，每10股派現(xiàn)金1.50 元（含稅），同時(shí)以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增6 股。 腫瘤藥實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，制劑表現(xiàn)不俗。分藥物類別來看，腫瘤藥在高基數(shù)的基礎(chǔ)上依然增長(zhǎng)20%，2011年銷售收入達(dá)到8.0億元；抗寄生蟲藥收入增速放緩，但得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率提升5.4個(gè)百分點(diǎn)；受制于行業(yè)負(fù)面政策，抗感染藥物收入小幅下滑，但毛利率得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)提升；由于行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，心血管藥物銷售收入僅小幅增長(zhǎng)，毛利率水平同比大幅下滑至3.57%。分大類來看，盡管受到《抗菌藥物管理辦法征求意見稿》等偏負(fù)面行業(yè)政策的影響，2011年公司制劑業(yè)務(wù)仍然實(shí)現(xiàn)銷售收入94,639萬元，其中國(guó)內(nèi)制劑銷售收入92,733 萬元，同比增長(zhǎng)19%。 國(guó)際合作業(yè)務(wù)迎來收獲期，國(guó)際制劑業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打。雖然由于產(chǎn)能等原因，公司2011年承接國(guó)際制藥企業(yè)合同定制生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入達(dá)到2.47 億元，同比小幅下滑，但從訂單角度看，2011年與國(guó)際制藥企業(yè)新簽訂了4 個(gè)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移生產(chǎn)合同，價(jià)值5500萬美元。我們預(yù)計(jì)公司國(guó)際合作業(yè)務(wù)即將迎來收獲期。國(guó)際制劑方面，公司制劑出口基地項(xiàng)目快速推進(jìn)，2011年通過代理向非藥政國(guó)家遞交文件15 份，向半藥政國(guó)家遞交文件3 份，向藥政國(guó)家遞交文件1 份，并首次自主申報(bào)了2 個(gè)ANDA。 加快生物技術(shù)藥物和創(chuàng)新藥研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度。公司生物技術(shù)藥物目前已經(jīng)形成了有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品梯隊(duì)，其中生物單抗藥物安佰諾III 期臨床結(jié)束，正在等待SFDA批準(zhǔn)，未來公司在加速研發(fā)的同時(shí)將著力開發(fā)生物制藥產(chǎn)業(yè)化技術(shù)。公司目前已有3 個(gè)創(chuàng)新藥項(xiàng)目開始申報(bào)新藥臨床試驗(yàn)，其中一個(gè)1.1 類的用于治療原發(fā)性高膽固醇血癥以及腎病高血脂癥的創(chuàng)新藥（HS-25）進(jìn)入美國(guó)一期臨床試驗(yàn)。 維持"增持-A"的投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為40元。我們維持此前對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，2012-2014年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率為34.5%，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為40元，相當(dāng)于2012年業(yè)績(jī)約30倍PE。公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯清晰，明年國(guó)際合作業(yè)務(wù)快速發(fā)展、制劑出口實(shí)現(xiàn)突破、國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)與輝瑞簽署合資協(xié)議后將迎來實(shí)質(zhì)性合作，維持"增持-A"的投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)訂單的不確定性、與輝瑞可能的合資項(xiàng)目的文化沖突風(fēng)險(xiǎn)。