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    智能變電站投資規(guī)模不變，高增長可期待：
    我們認(rèn)為國網(wǎng)公司“十二五”期間新建5100 座智能變電站、改造1000 座的規(guī)劃并沒有改變，結(jié)合2010 年、2011 年低基數(shù)的建設(shè)規(guī)模（每年200 座左右的規(guī)模），我們判斷未來幾年智能變電站建設(shè)將會(huì)加速，如果上半年智能變電站建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)能夠確定，今年突破千座將是大概率事件。根據(jù)以往公司業(yè)績情況，公司的智能變電站在線監(jiān)測系統(tǒng)產(chǎn)品的市場占有率第一。我們保守預(yù)測公司未來智能變電站在線監(jiān)測系統(tǒng)的市場占有率為20%，那么未來年均增加營業(yè)收入達(dá)4.88 億元，而公司2011 年的營收是2.42 億元。
    國網(wǎng)集中招標(biāo)份額有所下降，但屬于偶發(fā)性事件：
    今年出現(xiàn)了新的情況是國網(wǎng)公司開始集中單獨(dú)招標(biāo)智能變電站變壓器在線監(jiān)測裝置。此次招標(biāo)結(jié)果對公司來說并不是非常樂觀，中標(biāo)82 套，對比思源電氣中標(biāo)480 余套（占比60%以上），公司份額明顯下降。我們認(rèn)為，這屬于偶發(fā)性事件。結(jié)合以往國網(wǎng)一、二次設(shè)備及電能表的集中招投標(biāo)結(jié)果來看，出現(xiàn)40%以上的標(biāo)集中在一家公司的情況是非常少的，國網(wǎng)也不希望一家獨(dú)大的情況出現(xiàn)。因此我們預(yù)計(jì)公司未來中標(biāo)比例將會(huì)出現(xiàn)大幅提高。
    2011 年簽約金額3.7 億，保障今年高增長：
    結(jié)合公司過去幾年的情況，當(dāng)年簽約合同金額基本對應(yīng)當(dāng)年的銷售收入。2011年出現(xiàn)了變化，簽訂合同金額達(dá)3.7 億元，實(shí)現(xiàn)收入2.4 億元，有1.3 億元的合同結(jié)轉(zhuǎn)到今年確認(rèn)，我們認(rèn)為，這部分合同保證了公司今年業(yè)績的高增長。
    折舊、研發(fā)費(fèi)用等有所提升，拖累公司盈利能力：
    由于市場競爭激烈程度有所加劇，我們認(rèn)為，公司的毛利率會(huì)出現(xiàn)一定的下降；搬入新廠房后，今年將新增1000 萬的折舊費(fèi)用；公司依舊會(huì)加強(qiáng)研發(fā)投入，因此公司的管理費(fèi)依舊會(huì)在高位運(yùn)行；股權(quán)激勵(lì)行權(quán)將產(chǎn)生一定的費(fèi)用（如果股價(jià)在50 元左右，今年將產(chǎn)生2000 多萬的費(fèi)用）。
    盈利預(yù)測與估值：
    隨著電網(wǎng)智能化建設(shè)不斷推進(jìn)，未來幾年公司下游市場規(guī)模將出現(xiàn)爆發(fā)式增長，同時(shí)公司的競爭環(huán)境也將更為惡劣，需要公司管理層更強(qiáng)的商務(wù)運(yùn)作能力。我們預(yù)計(jì)公司營收未來幾年將出現(xiàn)50%以上的高增長，但各項(xiàng)費(fèi)用的拖累，公司凈利潤率將出現(xiàn)一定下降，我們預(yù)計(jì)公司2012 年、2013 年的EPS 為1.72、2.07 元，對應(yīng)3 月29 日收盤價(jià)PE 分別為21.2 倍、17.6 倍，鑒于公司業(yè)績的高彈性，給予其2012 年25 倍PE，合理股價(jià)為43 元，給予“推薦”評級(jí)。