>> 海通證券-理工監(jiān)測(002322)較高期權(quán)費用拉低公司業(yè)績增速 買入-120208
| 上傳日期： |
2012/2/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
牛品 |
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事件：
公司擬向75名工作人員授予限制性股票。2012年2月7日，公司出臺股權(quán)激勵方案（草案）。擬向公司董事（不包括獨立董事）、高級管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員共75人授予限制性股票。授予數(shù)量為400萬股，占公司已發(fā)行股本總額的6.00%。其中首次授予限制性股票370萬股，預(yù)留限制性股票30萬股。授予價格為18.19元。
激勵對象每次申請限制性股票解鎖的公司業(yè)績條件為：（1）在本激勵計劃有效期內(nèi)，以2011年凈利潤為基數(shù)，2012至2015年相對于2011年的凈利潤增長率分別不低于20%、45%、75%、110%；（2）2012年、2013年、2014年、2015年公司凈資產(chǎn)收益率分別不低于7%、7.5%、8%、9%。
點評：
變壓器在線監(jiān)測潛在需求35億/年。我們了解到，國家電網(wǎng)擬在110KV及以上變電站推廣變壓器在線監(jiān)測。我國每年新建變電站約1000座左右，存量變電站約2.5萬座，以每套變壓器在線監(jiān)測100萬元計算，每年新建變電站需求10億元，存量變電站需求250億元。
其中，新建、存量油色譜需求分別為1.5億元、37.5億元。假設(shè)存量變電站10年內(nèi)改造完畢，則每年變壓器在線監(jiān)測需求為35億元，其中油色譜需求為4.3億元。
國網(wǎng)在線監(jiān)測產(chǎn)品投標門檻較高，有利于公司市場份額擴張。根據(jù)在線監(jiān)測招標情況統(tǒng)計，我們預(yù)計2011年全國在線監(jiān)測市場容量6-7億，公司市場占有率30%-40%，一些資歷不足的新進入的系統(tǒng)集成商市場占有率合計約30%-40%。其中，國網(wǎng)第一批、第二批智能變電站試點招標中，公司市場占有率達到40%-50%。2012年1月，國家電網(wǎng)公司啟動2012年度"智能變電站變壓器油中溶解氣體在線監(jiān)測裝置協(xié)議庫存貨物招標活動"招標公告，根據(jù)國網(wǎng)的投標人資格要求，我們預(yù)計市場只有5-6家企業(yè)符合條件，這將有利于公司擴張市場份額。
實際股價與授予價格相差較多，公司期權(quán)成本較高。假設(shè)授予日的股價為50元，我們預(yù)計首期期權(quán)激勵成本為11769.70萬元，平均每年2942.4萬元，影響EPS0.44元。
盈利預(yù)測與投資建議。考慮到期權(quán)成本較高，我們下調(diào)公司2011-2014年的每股收益分別為1.13元、1.48元、1.74元和2.00元，目前股價對應(yīng)2012年動態(tài)市盈率為26.00倍?？鄢跈?quán)費用影響后，我們預(yù)計公司2012年凈利潤同比增長50%以上。結(jié)合同業(yè)公司估值水平以及未來兩年的業(yè)績增速，給予公司2012年25-30倍市盈率，合理價值區(qū)間37.00-44.40元，我們維持公司"買入"的投資評級。
主要不確定因素。智能電網(wǎng)投資進程不達預(yù)期；毛利率繼續(xù)下降的風險。
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