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     公司公布2011 年業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入58.77 億、同比增長(zhǎng)7.12%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.13 億、同比下滑16.8%，歸屬母公司的凈利潤(rùn)4.5 億（扣除非經(jīng)常性損益后為4.31 億元）、同比下滑15.5%，攤薄每股收益0.41 元；擬每10 股派現(xiàn)3.2 元（含稅）并轉(zhuǎn)增3 股。  投資要點(diǎn)：  
      2011 年業(yè)績(jī)前高后低、呈逐季下滑趨勢(shì)，第4 季度是全年最低點(diǎn)。2011 年公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，Q1-4 收入同比增速分別為23.3%、1.2%、9.9%和-3.3%，環(huán)比增速分別為5.4%、1.7%、5%和-14.1%。公司在6 月以后開(kāi)始調(diào)整銷售策略，由爭(zhēng)取效益逐步轉(zhuǎn)向保訂單、保開(kāi)工，與此相對(duì)應(yīng)公司整體毛利率也呈現(xiàn)前高后低的趨勢(shì)，Q1-4 分別為17.9%、18.5%、13.4% 和11.2%。其中第4 季度為全年最低點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)收入13.47 億元、同比下滑3.3%、環(huán)比下滑14.1%，歸屬母公司凈利潤(rùn)3375 萬(wàn)、同比下滑69.6%、環(huán)比下滑66.3%。每股收益0.031 元，綜合毛利率11.24%。  北美PCB 訂單出貨比出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，預(yù)計(jì)今年2 季度可能會(huì)有起色。北美PCB 硬板和軟板出貨量連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)、但降幅開(kāi)始逐月收窄，BB 值更是在去年12 月份達(dá)到1.0，今年1 月份達(dá)到1.01，其中軟板的BB 值更樂(lè)觀些、分別為1.03 和1.05，行業(yè)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。我們預(yù)計(jì)今年上半年將延續(xù)去年第四季度的態(tài)勢(shì)，可能持續(xù)到二季度才會(huì)有明顯起色。  長(zhǎng)期而言中國(guó)區(qū)域PCB 制造市場(chǎng)仍將傲視全球。從長(zhǎng)期視角來(lái)看，受益產(chǎn)能持續(xù)轉(zhuǎn)移、中國(guó)區(qū)域PCB 制造市場(chǎng)仍將傲視全球。未來(lái)五年P(guān)CB 產(chǎn)業(yè)向中國(guó)大陸的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移趨勢(shì)仍將持續(xù)，并且是高端產(chǎn)品為主的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，從而確保中國(guó)市場(chǎng)獲得年均9.3%左右的增速、遠(yuǎn)高于全球平均水平。  覆銅板行業(yè)格局基本穩(wěn)定、公司擴(kuò)產(chǎn)高端項(xiàng)目強(qiáng)化市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。公司通過(guò)非公開(kāi)增發(fā)募集資金投資建設(shè)撓性板、HDI 板和LED 鋁基板項(xiàng)目，這三個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2011-2013 年間陸續(xù)竣工投產(chǎn)。其中公司針對(duì)軟板行業(yè)于去年4 月份成立了軟性材料部，松山湖第五期也有一條生產(chǎn)線于去年8 月份進(jìn)入試生產(chǎn)。隨著這些高端項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司市場(chǎng)地位有望得到進(jìn)一步加強(qiáng)。  維持"推薦"評(píng)級(jí)，6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格10.4元/股。我們暫預(yù)計(jì)公司2012-2014 年凈利潤(rùn)分別為4.96 億、5.97 億和7.32 億，年均增長(zhǎng)17.6%；每股收益分別為0.45、0.55 和0.67 元。維持"推薦"評(píng)級(jí)，6-12 個(gè)月10.4 元/股的目標(biāo)價(jià)、對(duì)應(yīng)2012 年23 倍PE。   風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低迷、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、非公開(kāi)增發(fā)募投項(xiàng)目