>> 宏源證券-傳化股份(002010)C4仍處困惑期,減水劑仍需培育-120330
| 上傳日期： |
2012/3/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
張延明 |
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報告摘要： 公司傳統(tǒng)業(yè)務保持平穩(wěn)。公司傳統(tǒng)業(yè)務包括染料助劑、化纖油劑、活性染料，其產能分別有13 萬噸、12 萬噸、5.5 萬噸，盡管染料助劑行業(yè)集中度低，競爭較激烈，但公司的染料助劑毛利率能達到30%-32%，與德美化工的相當；化纖油劑的毛利率只有10%左右，而且未來變化也甚大，活性染料原料之H 酸加氫工藝仍然沒有突破。總體而言，公司傳統(tǒng)業(yè)務保持平穩(wěn)，2012 年的行業(yè)情況仍然不支持公司傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)生突變。 聚羧酸減水劑市場仍處于培育期。聚羧酸系高性能減水劑是繼木鈣為代表的普通減水劑和以萘系為代表的高效減水劑之后發(fā)展起來的第三代高性能減水劑，是目前世界上最前沿、科技含量最高、應用前景最好、綜合性能最優(yōu)的一種高效減水劑。公司目前產能有5 萬噸，未來仍有計劃擴產到20 萬噸，但目前該型減水劑需求仍處培育期，公司目前5 萬噸產能釋放完畢后才會考慮進一步擴產。 順丁橡膠C4 原料仍處困惑期。公司10 萬噸順丁橡膠項目現(xiàn)在仍處土建階段，計劃10 月份投產，從生產角度來看，順丁橡膠的生產難度不是很大，反而其原料C4 的穩(wěn)定供應卻是一個問題，因為全球乙烯副產丁二烯裝置的生產能力約占總生產能力的92%。如果從延伸產業(yè)鏈的角度來看，公司上馬正丁烷氧化脫氫項目更有可能(上馬石化項目可能性不大)，但該技術是否能產業(yè)化尚沒有得到證明。另外， 目前丁二烯價格是3921 美元/噸，順丁橡膠價格為25500-26000 元/ 噸，順丁橡膠項目的盈利能力尚不能確定。 業(yè)績預測與投資建議。我們預計公司2012-2013 年EPS 為0.37、0.46 元/股，對應PE 估值水平分別為18X、15X，估值合理?？紤]到公司尚有新的增長點，雖然仍有很多不確定性，但仍然值得期待，綜上考慮，我們給予公司增持的投資評級。
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