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主要觀點(diǎn)
    1. 傳統(tǒng)鈷鎳與新建電子廢棄物業(yè)務(wù)雙軌驅(qū)動(dòng)。2011 年，公司的電子廢棄物業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)占比已由18%提高到到35%，基本形成鈷鎳業(yè)務(wù)與電子廢棄物循環(huán)再造業(yè)務(wù)的雙軌驅(qū)動(dòng)模式。公司領(lǐng)先于一般處理企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢在于，可以完成從廢舊PCB 電路板中提取金銀等貴金屬的高難度化學(xué)工藝，保證了同等資源的再生價(jià)值高于競爭對手。同時(shí)，金銀提取深度處理生產(chǎn)線集中在湖北荊門基地，相對于大宗廢舊家電，PCB 電路板沒有運(yùn)輸半徑限制，更容易使公司荊門基地產(chǎn)生集中規(guī)模效應(yīng)。
    2. 電子廢棄物業(yè)務(wù)已在11 年四季度貢獻(xiàn)業(yè)績，將是未來主要業(yè)績增長點(diǎn)。
    公司2011 年重點(diǎn)建設(shè)湖北荊門5 萬噸、武漢3 萬噸、江西5 萬噸的拆解基地，并已有部分產(chǎn)能釋放。2011 年四季度，鈷粉、電解鎳、電解銅價(jià)格環(huán)比分別下跌8.6%、19.3%、16.6%，處于全年低點(diǎn)；但公司電積銅、鎳粉、塑木型材銷售收入?yún)s遠(yuǎn)超前三季度平均水平。這充分反映了公司新建的鎳粉、電子廢棄物處理產(chǎn)能已經(jīng)進(jìn)入釋放期，產(chǎn)銷量大幅提升彌補(bǔ)了價(jià)格下跌的損失。
    3. 2012 年迎來產(chǎn)能釋放與政策紅利雙重利好。根據(jù)公司公開資料，我們預(yù)計(jì)，2012 年仍是公司產(chǎn)能高速擴(kuò)張、釋放期，業(yè)績增長點(diǎn)主要來自鈷鎳粉和電子廢棄物的產(chǎn)能釋放。另外，“家電以舊換新”的后續(xù)政策—“征收處理基金辦法”，有望在下半年正式實(shí)施，公司有望成為直接受益者。
    4. 盈利預(yù)測與投資建議。我們維持12-14 年業(yè)績預(yù)測分別為0.75、1.06、1.47元，12-14 年復(fù)合增長40%。對應(yīng)PE 分別為30 倍、21 倍、15 倍。維持推薦評級。