>> 天相投顧-青龍管業(yè)(002457)成本因素考驗公司盈利能力,期待新產能業(yè)績釋放-120329
| 上傳日期： |
2012/4/1 |
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作者： |
車璽 |
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2011年，公司實現營業(yè)收入9.95億元，同比上漲16.80%；營業(yè)利潤1.46億元，同比下降0.43%；歸屬母公司所有者凈利潤1.20億元，同比下降2.30%；基本每股收益0.54元。擬10股派1元（含稅）。
公司主要從事供排水管道的生產和銷售業(yè)務，產品涉及混凝土管道（PCP、RCP、PCCP）、塑料管道（PE管、PVC管），產品在寧夏自治區(qū)及周邊四省市場占有率第一。
成本上升，兩類管材毛利率下降。報告期內，由于鋼材、水泥、塑料樹脂等原材料價格以及人工成本上漲幅度較大，公司綜合毛利率下降5.84個百分點至27.97%。其中，混凝土管材及塑料管材業(yè)務毛利率分別同比下降5.42和3.5個百分點，是公司增收不增利的主要原因。公司傳統(tǒng)優(yōu)勢地區(qū)西北分部的營收本期同比增長了38.65%，彌補了華北分部的收入下降。此外，除管理費用同比微漲4.72%外，公司的各項稅費都有不同程度的下降，顯示了較好的費用管控能力。
區(qū)內水利建設符支撐公司業(yè)務。我國水資源的區(qū)域分布極不平衡，從水資源占有量看，基本呈現南多北少、東多西少的布局。公司主營業(yè)務所在地的寧夏自治區(qū)，以及周邊的甘肅、陜西等省，水資源總量和人均水資源量都處于全國的較低水平。2012年，寧夏自治區(qū)提出的水利建設目標為：“爭取全社會水利投資50億元以上。解決30萬農村人口飲水安全問題和生態(tài)移民用水，全部解決原規(guī)劃220萬人的飲水不安全問題。保障引黃灌區(qū)760萬畝農田灌溉和工業(yè)、城市、生態(tài)供水安全，繼續(xù)大興農田水利建設”等，地方政府對水利工程的持續(xù)投入是支撐公司管材業(yè)務的重要因素。
山西子公司業(yè)績值得期待。2012年1月13日公司公告，投資設立控股子公司山西青龍管業(yè)有限責任公司，注冊資本5000萬元，并且分三期總投資5.91億元，建設產預應力鋼筒混凝土輸水管道（PCCP）產能120km生產線兩條、硬質聚氯乙烯塑料管（UPVC）生產線16條等在內的多條各類管材生產線。
三期項目總工期為2012年3月至2014年9月，三期合計預計年可實現營業(yè)收入（經營期平均）7.92億元、利潤總額（經營期平均）1.17億元，項目綜合投資利潤率19.62%，綜合財務
內部收益率（所得稅后）17.81%，全部投資回收期（所得稅前）7.50年、（所得稅后）8.52年。2012年9月一期項目達產后，預計增厚2012年利潤總額1095萬元。
盈利預測與估值。我們預計公司2012-2014年的每股收益分別為0.88元、1.02元、1.19元，按目前股價測算，對應動態(tài)市盈率分別為18倍、16倍、13倍。維持“增持”評級。
風險提示。新增產能業(yè)績不達預期風險；核心業(yè)務所在區(qū)域內水利投資不達預期風險；新簽合同不足風險。
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