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    投資要點(diǎn):  營(yíng)業(yè)收入下降，凈利潤(rùn)發(fā)生驟降   公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入23.81億元，同比下降21.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.34億元，同比下降46.79%；基本每股收益0.23元。公司結(jié)轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)下降幅度較大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。主要源于三個(gè)方面：一部分現(xiàn)房銷售慢于預(yù)期，直接影響當(dāng)期營(yíng)收；二是結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目大多屬于低毛利率項(xiàng)目，造成凈利潤(rùn)下降較快；三是公司正處于成長(zhǎng)周期，期間費(fèi)用有一定提升。  合同銷售金額與現(xiàn)金流入存在差異，公司需要提高由合同向現(xiàn)金轉(zhuǎn)化的促進(jìn)力度   全年實(shí)現(xiàn)合同銷售額62.81 億元，同比增長(zhǎng)6.15%。但現(xiàn)金流量表體現(xiàn)銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為34.99億元。在信貸緊縮的背景下，公司的實(shí)際現(xiàn)金流入遠(yuǎn)慢于合同銷售額，公司需要努力加速這部分現(xiàn)金回流。  資金依然不是公司主要的問題   公司的凈負(fù)債率由第三季度的125.5%上升至期末的136.1%，資金情況依然收緊。但是，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)短期借款14.88億元，基本和現(xiàn)金12.52億元持平，缺口不大。同時(shí)公司合同銷售金額中一部分現(xiàn)金還能夠補(bǔ)充現(xiàn)金流，短期內(nèi)償債壓力有限。但是公司未來的土地款支付依然存在一定壓力。而且公司的一年以上的長(zhǎng)期貸款有16.73億元，尚存在一定壓力。這將對(duì)公司的銷售業(yè)績(jī)形成壓力。  預(yù)收賬款44.88億元，2012年業(yè)績(jī)有一定鎖定性，但低于預(yù)期   公司的預(yù)售賬款為44.88億元，我們調(diào)整后的2012年的結(jié)轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)?yōu)?9.66億元，基本得到鎖定。但公司由合同向?qū)嶋H付款轉(zhuǎn)換的能力尚需要提升。同時(shí)公司的存貨提升至145.10億元，公司未來的貨量較大，銷售壓力也較大。公司需要增強(qiáng)銷售，提升業(yè)績(jī)確定性。  我們調(diào)低公司評(píng)級(jí)至"中性"評(píng)級(jí)，6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)6.00元。   維持預(yù)測(cè)2012年至2014年的每股收益分別為0.68元、1.14元和1.44元。以2012年3月26日的收盤價(jià)5.88元計(jì)算，分別對(duì)應(yīng)的PE為8.66倍，5.18倍和4.09倍。2012年至2014年的每股凈資產(chǎn)分別為1.99元、2.93元、4.03元。2012年3月26日的收盤價(jià)5.88元計(jì)算的PB分別為2.95倍、2.01倍和1.46倍。