>> 高華證券-魯商置業(yè)(600223)下調(diào)目標價格 每股盈利預測，但仍是我們最看好的區(qū)域性開發(fā)商；買入-120116
| 上傳日期： |
2012/1/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
杜茜 |
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最新事件
我們將魯商置業(yè)2012 年年末預期凈資產(chǎn)價值下調(diào)15%至人民幣12.12 元，以反映：1) 部分主要項目的實現(xiàn)均價低于我們預期（例如青島魯商首府，占凈資產(chǎn)價值約30%，其實現(xiàn)均價較我們的預期低10%-15%）；2) 部分項目的推盤時間從2011 年12 月推遲至2012 年4/5 月，這些項目的總價值約為人民幣10-15 億元。
因此，我們預計公司2011 年合同銷售額將達到人民幣65 億元，仍同比增長10%，但較我們此前預計的70 億元低7%。同時我們將2011-2013 年盈利預測分別下調(diào) 0%/4%/7%。
潛在影響
盡管我們下調(diào)了凈資產(chǎn)價值/每股盈利預測，但魯商置業(yè)仍是我們A 股覆蓋范圍內(nèi)小盤股中首選。我們認為，鑒于魯商置業(yè)所處山東市場相對穩(wěn)定理性，在本輪下行周期中可能受到的影響稍小。而公司在該地區(qū)具備穩(wěn)固的先行優(yōu)勢，在2012年將較少面臨來自領(lǐng)先開發(fā)商的競爭。我們預計公司2012 年合同銷售前景將保持穩(wěn)定（同比增長2%，而A 股同業(yè)則同比下降7%）。
估值
我們將12 個月目標價格下調(diào)15%至人民幣6.06 元，仍較新的2012 年年底預期凈資產(chǎn)價值折讓50%。在市場好轉(zhuǎn)的跡象出現(xiàn)前，我們預計市場將愈發(fā)青睞領(lǐng)先的開發(fā)商（相比包括魯商置業(yè)在內(nèi)的小規(guī)模開發(fā)商）。該股當前股價較2012 年底預期凈資產(chǎn)價值折讓61%，對應的2012 年底預期市盈率為7.0 倍，而A 股同業(yè)的折讓幅度和市盈率分別為52%/8.4 倍。我們認為魯商置業(yè)的風險回報在研究范圍內(nèi)區(qū)域性開發(fā)商中最具吸引力。我們維持對該股的買入評級。
主要風險
合同銷售弱于預期，尤其是在山東市場；宏觀經(jīng)濟硬著陸。
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