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    報(bào)告摘要： 
    中金嶺南前3季度年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入186.34億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)9.51億元，同比分別增長(zhǎng)93.69%和34.48%，每股收益0.46元，高于預(yù)期。公司擬每10股派現(xiàn)金0.72元（含稅），分紅比例15.62%。 公司每股收益高于預(yù)期的主因是國(guó)家的環(huán)保整治對(duì)公司鉛鋅冶煉產(chǎn)量的負(fù)面影響略小于此前我們的預(yù)期。 公司營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)并非來(lái)自礦業(yè)主業(yè)，而主要源于公司在2011年新增合并加拿大全球星礦業(yè)公司以及子公司天津金康房地產(chǎn)開發(fā)有限公司的樓盤完工時(shí)確認(rèn)的收入，但由于同時(shí)確認(rèn)相應(yīng)成本，使得成本上升103.57%，對(duì)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)反而形成拖累。 公司礦業(yè)收入和盈利的增長(zhǎng)主要來(lái)自國(guó)外礦山的礦產(chǎn)增量。2011年多米尼加的邁蒙銅金礦的首度達(dá)產(chǎn)，分別貢獻(xiàn)銅精礦含銅1.17萬(wàn)噸、黃金金屬量504公斤以及白銀金屬量18.7萬(wàn)噸；澳洲布羅肯山礦鉛鋅精礦產(chǎn)量較上年同期增加5.83%；國(guó)內(nèi)礦山產(chǎn)量與上年基本持平。
    但是，鉛鋅冶煉板塊則對(duì)公司盈利造成較大拖累。國(guó)家對(duì)鉛鋅冶煉產(chǎn)業(yè)的環(huán)保專項(xiàng)整治的負(fù)面影響很大，受韶關(guān)冶煉廠停產(chǎn)影響，2011年公司鉛鋅冶煉產(chǎn)品產(chǎn)量比上年同期下降63%，白銀產(chǎn)量下降68%，，再加上2011年鉛鋅價(jià)格的回落使得鉛鋅冶煉板塊量?jī)r(jià)齊跌。 公司未來(lái)盈利將很大程度上依賴于礦山資源的獲取。由于我國(guó)鉛鋅冶煉產(chǎn)能大于市場(chǎng)需求和精礦產(chǎn)量的結(jié)構(gòu)性矛盾中短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)變，加之全球鉛鋅需求和價(jià)格處于弱勢(shì)，國(guó)內(nèi)鉛鋅行業(yè)的利潤(rùn)將向礦山采選業(yè)轉(zhuǎn)移，資源獲取仍是王道。 公司廣西盤龍鉛鋅礦技改項(xiàng)目、澳洲布羅肯山的波多西/銀峰開發(fā)項(xiàng)目目前已啟動(dòng)，未來(lái)的一兩年達(dá)產(chǎn)將增加公司產(chǎn)能；而盤龍鉛鋅礦、那澳大利亞高品位硅酸鋅礦和加拿大魁北克的鋰礦勘探取得進(jìn)展也會(huì)提升公司未來(lái)的資源潛力。
    我們認(rèn)為，隨著韶關(guān)冶煉廠的復(fù)產(chǎn)，中金嶺南盈利能力將逐步恢復(fù)；加之公司的管理能力和礦山產(chǎn)能擴(kuò)張潛力較強(qiáng)，維持"增持-A"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐放緩，有色金屬消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，價(jià)格低迷；2）韶關(guān)冶煉廠復(fù)產(chǎn)的速度低于預(yù)期；3）廣西盤龍和澳洲項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。