>> 安信證券-廈工股份(600815)凈利潤大幅低于預(yù)期,毛利率有所下降-120405
| 上傳日期： |
2012/4/5 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王書偉 |
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報告摘要：
2011年凈利潤增速低于預(yù)期，EPS為0.74元。2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入119.9億元，同比增長15.5%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤5.73億元，同比下降7.16%，對應(yīng)的每股收益為0.74元，公司凈利潤大幅低于我們的預(yù)期。2011年度分派預(yù)案，每10股派現(xiàn)金1.00元。
第四季度收入、凈利潤均下降17%、66%，上半年貢獻全年業(yè)績的逾八成。11年4季度公司營業(yè)收入、凈利潤分別為25.4億元、3725萬元，同比下降17%、66%，單季度營業(yè)收入增速分別為101.6%、10.9%、1.2%、-17.4%，凈利潤增速分別為84.7%、-19.9%、-29.9%、-66.0%，均呈逐季放緩的態(tài)勢。單季度凈利潤占比分別為43.8%、37.3%、12.4%、6.5%，上半年為業(yè)績增長打下堅實基礎(chǔ)。
公司裝載機、挖掘機業(yè)務(wù)銷售增速“前高后低”，整機業(yè)務(wù)收入僅增長6.53%。
為了調(diào)控通貨膨脹，國內(nèi)宏觀調(diào)控政策趨緊，導(dǎo)致下游投資增速回落。據(jù)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，裝載機、挖掘機行業(yè)銷量上半年增長19.07%和32%，下半年僅增長7.8%和下降27.6%；全年分別增長13.96%和6.9%。公司裝載機、挖掘機分別銷售4萬臺、4,253臺，分別增長16.7%和51.8%，由于基數(shù)較低及銷售策略急進，公司挖掘機增速遠超行業(yè)平均水平，市場占有率較2010年上升0.7個百分點至2.4%。公司整機業(yè)務(wù)收入85.6億元，同比增長6.53%。
盈利能力下降1.4個百分點，今年預(yù)計毛利率水平小幅下降。2011年公司綜合毛利率為15.34%，較2010年下降1.4個百分點，一方面由于鋼材、輪胎等原材料價格上漲導(dǎo)致整機業(yè)務(wù)毛利率同比下降0.8個百分點至19.99%；另一方面則是配件業(yè)務(wù)增速超過整機收入增速，配件業(yè)務(wù)占比上升為27%，而其毛利率僅為2.9%。
2012年公司挖掘機銷售占比將有所回落，預(yù)期毛利率可能進一步小幅下降。
激進的信用銷售加大公司現(xiàn)金流壓力。工程機械行業(yè)信用銷售策略廣泛應(yīng)用，公司也加大信用銷售的營銷力度，參股35%的廈門海翼融資租賃有限公司2011年營業(yè)收入大幅增長113%，經(jīng)銷商通過廈門海翼公司辦理融資租賃支付貨款1.83億元，同比增長64.8%。同時，促銷導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款余額32.9億元，較年初增長87.4%。公司11年經(jīng)營凈現(xiàn)金流為-13.11億元，2010年經(jīng)營現(xiàn)金流為4.48億元，公司現(xiàn)金流緊張。為了支持業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，公司短期借款增加21億元。
投資收益激增縮小了凈利潤的降幅。公司減持興業(yè)證券935萬股，確認投資收益1億元，導(dǎo)致投資收益同比增長9.6倍，占利潤總額的14.8%。若扣除投資收益后公司凈利潤降幅擴大至9%。
維持“增持-A”評級。2012年工程機械行業(yè)將面臨較大的調(diào)整壓力，我們預(yù)計2012-2014年公司凈利潤分別為5.40億元、6.59億元、7.48億元，同比增長-5.8%、22%、13.5%，對應(yīng)的EPS為0.68、0.82、0.94元，維持“增持-A”投資評級。
風(fēng)險提示。國家宏觀調(diào)控導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資回落超預(yù)期；原材料價格上漲風(fēng)險。
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