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    投資要點(diǎn)：
    2011 年收入13.74 億元，每股收益0.10 元，分別增31%和降45%業(yè)績低于預(yù)期原因在于脫硫業(yè)務(wù)虧損、半導(dǎo)體業(yè)務(wù)增速放緩預(yù)計(jì) 2012 年每股收益0.20 元，維持“增持”評(píng)級(jí)
    2011 年每股收益0.10 元，業(yè)績低于預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.74 億元，歸屬上市公司凈利潤2978 萬元，分別同比增長31.07%和下降44.54%，每股收益0.10 元。業(yè)績低于預(yù)期的主要原因在于脫硫業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，由于脫硫市場萎縮、應(yīng)收賬款增加使該業(yè)務(wù)虧損1682 萬元；半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)由于下半年需求下降導(dǎo)致凈利潤增幅僅為2.25%。
    軌道交通業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，信號(hào)系統(tǒng)通過認(rèn)證。全年眾合軌道由于進(jìn)入交貨高峰期，實(shí)現(xiàn)收入5.07 億元，增長70%；凈利潤3067 萬元，增長120%。今年2 月初公司的軌交信號(hào)系統(tǒng)已經(jīng)通過了英國勞氏船級(jí)社的安全認(rèn)證，表明其軌交信號(hào)系統(tǒng)國產(chǎn)化的障礙已經(jīng)消除。而我國軌道交通信號(hào)系統(tǒng)長期以來依賴國外技術(shù)，雖然有國內(nèi)公司參與，但該系統(tǒng)核心技術(shù)一直沒有掌握，在卡斯柯等提供的信號(hào)系統(tǒng)事故頻發(fā)的情況下，公司自主化的CBTC 的示范工程有望近期開展，并進(jìn)一步進(jìn)行行業(yè)推廣。我國目前已批復(fù)的22 個(gè)城市的地鐵建設(shè)計(jì)劃在2015 年前后將新建79 條線路，共2259.84km，則軌交信號(hào)系統(tǒng)的投資共約為226 億元，市場空間巨大。
    毛利率有所下滑，信號(hào)系統(tǒng)國產(chǎn)化將逐步提升毛利率水平。由于單晶硅及制品需求下降，因此該業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑5.66 個(gè)百分點(diǎn)；而同時(shí)由于毛利率較低的自動(dòng)售檢票系統(tǒng)收入增長較多導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性變化，使公司綜合毛利率下降1.51 個(gè)百分點(diǎn)至19.46%。未來兩年隨著軌交信號(hào)系統(tǒng)國產(chǎn)化的進(jìn)行，毛利率水平有望穩(wěn)步提升。
    預(yù)計(jì) 2012 年每股收益0.20 元，暫維持“增持”評(píng)級(jí)。我們調(diào)整對公司2012/13/14 年的EPS 預(yù)測分別為0.20/0.31/0.52 元，從估值角度看股價(jià)偏高，但考慮到公司軌道交通信號(hào)系統(tǒng)的發(fā)展前景，暫維持“增持”評(píng)級(jí)。