>> 海通證券-國電南自(600268)訂單高速增長-120406
| 上傳日期： |
2012/4/6 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
牛品 |
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事件：
2011年營業(yè)收入同比增長34.86%，凈利同比增長71.98%。2011年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.04億元，同比增長34.86%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2.29億元，同比增長71.98%。每股收益0.36元。2011年度利潤分配預(yù)案為：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00元（含稅）。
點評：
營收同比增長34.86%，系統(tǒng)外數(shù)字化變電站等業(yè)務(wù)獲突破。2011年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.04億元，同比增長34.86%。從細分業(yè)務(wù)來看：（1）電網(wǎng)自動化產(chǎn)品收入14.59億元，同比增長35.10%，增速較高源于公司在電力系統(tǒng)外（城農(nóng)網(wǎng)）市場拓展取得了較好進展。（2）電廠自動化產(chǎn)品收入2.89億元，同比下降12.53%。（3）新能源與節(jié)能減排產(chǎn)品收入5.06億元，同比增長62.52%，收入上升主要原因是公司市場開拓情況較好。（4）水電自動化產(chǎn)品收入1.64億元，同比增長16.61%。（5）軌道交通自動化產(chǎn)品收入1.50億元，同比下降10.82%。收入下降的主要原因為高鐵項目停建、緩建。（6）信息安防產(chǎn)品收入2.73億元，同比增長20.49%。報告期內(nèi)，公司中標(biāo)山西、新疆、山東、河北等省市區(qū)計40余個智能化變電站視頻監(jiān)控系統(tǒng)，該產(chǎn)品訂單高速增長。（7）智能一次設(shè)備產(chǎn)品收入2.83億元，同比增長288.81%，主要源于在線監(jiān)測產(chǎn)品市場需求開啟。
主營毛利率略升0.56個百分點。2011年，公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率為28.55%，同比上升0.56個百分點。從細分業(yè)務(wù)來看：（1）電網(wǎng)自動化產(chǎn)品毛利率33.05%，同比上升1.22個百分點。（2）電廠自動化產(chǎn)品毛利率26.62%，同比上升3.12個百分點。（3）新能源與節(jié)能減排產(chǎn)品毛利率20.84%，同比上升1.17個百分點。（4）水電自動化產(chǎn)品毛利率24.7%，同比上升2.53個百分點。（5）軌道交通自動化產(chǎn)品毛利率44.4%，同比下降4.86個百分點。（6）信息安防產(chǎn)品毛利率23.01%，同比上升1.86個百分點。（7）智能一次設(shè)備產(chǎn)品毛利率23.19%，同比上升9.48個百分點。
期間費用率同比上升1.46個百分點。2011年公司期間費用8.06億元，同比上升43.16%；期間費用率25.15%，同比上升1.46個百分點。各項期間費用方面：（1）公司管理費用2.84億元，同比增長40.51%，主要緣于公司的運營模式由原來的分公司（事業(yè)部）模式轉(zhuǎn)變?yōu)槟缸庸灸Ｊ郊霸黾雍喜蟊矸秶?。管理費用率8.86%，同比上升0.36個百分點。（2）公司銷售費用3.50億元，同比上升22.05%，主要緣于2011年訂貨較上年同期有較大增長；銷售費用率10.92%，同比下降1.15個百分點。（3）公司財務(wù)費用1.72億元，同比上升9785.92萬元，主要緣于長短期借款利息較2010年有所增加。
凈利潤同比上升71.98%。2011年，公司歸屬于上市公司股東凈利潤2.29億元，同比增長71.98%。凈利潤增速高于收入增速的主要原因為：公司營業(yè)外收入由2010年1.02億元增至2011年2.61億元，緣于原辦公地址土地收儲收益及政府補助的增加。
新接訂單較快增長。2011年公司訂貨額達到45.54億元（不含報告期內(nèi)尚未實施的17.6億元新疆哈密200MW風(fēng)電總包項目），比上年相比增長了47%。其中，電網(wǎng)保護類19.37億元，同比增長26.05%；電廠保護類3.37億元，同比增長7.85%；水電自動化類2.20億元，同比增長21.96%；軌道交通類1.64億元，同比下降8.35%；信息安防4.43億元，同比增長32.12%；其他產(chǎn)品14.53億元，同比增長166.61%。
新產(chǎn)品開始貢獻利潤。繼2011年大規(guī)模資產(chǎn)收購后，公司DCS、新能源、智能化一次設(shè)備等新產(chǎn)品開始貢獻利潤。此外，公司新成立的"南京國電南自儲能技術(shù)有限公司"已經(jīng)完成了產(chǎn)品試驗場地的建設(shè)，電化學(xué)、電池堆、控制系統(tǒng)及電力電子等各專業(yè)技術(shù)組已開展工作，電池堆液流系統(tǒng)的設(shè)計工作己基本完成。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別到0.46元、0.57元和0.74元。參考公司的成長速度以及同業(yè)估值水平，我們給予公司2012年20-25倍的市盈率，對應(yīng)股價為9.20-11.50元，維持公司"買入"的投資評級。
主要不確定因素。業(yè)績增速放緩，市場競爭加劇。
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