>> 國金證券-銀座股份(600858)優(yōu)質(zhì)百貨龍頭,業(yè)績拐點有望出現(xiàn)-120405
| 上傳日期： |
2012/4/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
文瑤 |
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投資邏輯
山東優(yōu)質(zhì)百貨龍頭，發(fā)展空間廣闊：山東百貨雖競爭激烈，但主要是當(dāng)?shù)匕儇浧放普贾鲗?dǎo)地位，近年來雖有省外連鎖百貨進入，但規(guī)模有限，難改當(dāng)?shù)匕儇泝?yōu)勢地位；銀座百貨是山東省內(nèi)規(guī)模最大、分布最廣的百貨龍頭，品牌知名度、認可度高，影響力較大；未來公司在山東省內(nèi)東擴、渠道下沉、錯位經(jīng)營，同時也開始積極省外擴張的步伐，可發(fā)展空間廣闊，有望保持收入高成長。
重資產(chǎn)擴張侵蝕利潤，業(yè)績彈性大：公司的重資產(chǎn)擴張使近年來財務(wù)費用高企，門店快速擴張使銷售、管理費用壓力大，11 年凈利率下滑至1%，業(yè)績彈性較大。從儲備門店判斷12 年面積增速放緩，銷售、管理費用壓力減小，并且振興街房產(chǎn)銷售預(yù)計帶來10 億以上現(xiàn)金流，緩解財務(wù)費用壓力，盈利水平顯著改善概率大。
自有物業(yè)提供安全邊際：公司自有物業(yè)約73 萬平米，保守估計市場價值73 億，目前公司市值僅為58 億，有較大的安全邊際。
關(guān)注資產(chǎn)注入及房產(chǎn)剝離的可能性：銀座商城與銀座股份雖有定位差異，但同業(yè)競爭難以完全避免；另外目前公司限于青島項目中包含房產(chǎn)業(yè)務(wù)而只能以銀行借款形式融資，不利于公司快速擴張。若大股東能夠從做大上市公司角度出發(fā)完成其他零售資產(chǎn)注入，并將房產(chǎn)業(yè)務(wù)部分剝離，對公司業(yè)績將產(chǎn)生較大影響。
投資建議
作為山東省優(yōu)質(zhì)百貨龍頭，我們看好公司未來發(fā)展?jié)摿?，并且費用壓力降低帶來業(yè)績顯著上行的預(yù)期，我們給予公司“買入”評級。
估值
不考慮資產(chǎn)注入及房產(chǎn)剝離，預(yù)計 12-14 年商業(yè)部分eps 分別為0.72、0.94 、1.25，振興街房產(chǎn)部分銷售預(yù)計10 個億，12-13 年分別影響eps0.24、0.45，合計12-14 年eps 約為0.96、1.39、1.25（暫不考慮青島項目房產(chǎn)部分）。目標(biāo)價28 元，對應(yīng)12 年0.6 倍ps。
風(fēng)險
銷售、管理費用控制不達預(yù)期；財務(wù)費用居高不下；儲備項目尤其是青島項目建設(shè)進度落后；行業(yè)競爭日益激烈，實際門店表現(xiàn)低于預(yù)期
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