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    公司今日公布 2011年年報：收入、凈利潤分別同比增長13%和1%，實現(xiàn)EPS 0.44元。公司從2010 年底以來持續(xù)進行營銷調(diào)整，改善渠道壓貨現(xiàn)象，效果有望于今年下半年開始體現(xiàn)。中藥材價格持續(xù)下降和新品種獲批是潛在的股價催化劑。我們預(yù)計公司2012~2014 年實現(xiàn)EPS 0.49 元、0.58 元、0.72 元，分別同比增長12%、18%和24%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為23 倍、20 倍和16 倍，首次給予“審慎推薦-A”的投資評級。
     公司 2011 年經(jīng)營概況：2011 年公司實現(xiàn)收入15.4 億元，同比增長13%，凈利潤1.83 億元，同比增長1%，EPS 0.44 元；扣非后凈利潤1.56 億元，同比下降4.8%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.22 元，同比下滑46%，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)均大幅增長。2011 年8 月公司出售康嘉貿(mào)易股權(quán)，合并報表范圍發(fā)生變化，第四季度收入下滑7%，毛利率上升3.1 個百分點。公司在第四季度的費用率較高，營業(yè)費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別同比上升2.1、2.4 和1.3 個百分點，造成單季度凈利潤同比下降47%（參見表5）。公司2011 年度利潤分配預(yù)案為每10 股派送現(xiàn)金紅利0.6 元（含稅）。
     營銷調(diào)整尚未完成，熱毒寧是亮點。公司在2009 年底開始“鑄鉛行動”，主要產(chǎn)品渠道下沉，向二級以下醫(yī)院加大銷售力度。2010 年公司主要產(chǎn)品銷售增速取得了大幅提高，但也造成藥品在渠道上的大量積壓。這一弊端在2011 年開始體現(xiàn)，主要口服品種如桂枝茯苓膠囊、散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊、腰痹通膠囊銷售分別下滑10%、12%和5%。我們認為，雖然公司去年銷售不盡人意，但經(jīng)過一年多的消化渠道壓貨、梳理銷售思路，已經(jīng)積累了寶貴經(jīng)驗，今年下半年有望看到營銷拐點。熱毒寧注射液在2011 年達到4.68 億元，同比增長44.5%，出貨量約1500 萬支，成為公司最大的亮點。結(jié)合2011 年痰熱清、喜炎平等清熱解毒類中藥注射劑的快速增長來看，我們認為國家去年的限抗政策可能給該類中藥注射劑帶來了替代機會。熱毒寧不良反應(yīng)率僅3‰，目前主要用于兒科，與痰熱清不形成直接競爭；產(chǎn)品覆蓋二級以上醫(yī)院1200 多家，相比痰熱清近3000 家的覆蓋面來說還有很大的提升空間。