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    高瞻遠(yuǎn)矚，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向大病種轉(zhuǎn)移。公司是研發(fā)型中成藥企業(yè)，研發(fā)實(shí)力行業(yè)領(lǐng)先，研發(fā)投入占收入比遠(yuǎn)超同類公司。2008年之前主打產(chǎn)品為婦科以及骨科產(chǎn)品，隨著熱毒寧高速增長(zhǎng)，公司進(jìn)入到相對(duì)更為廣闊的清熱解毒市場(chǎng)，而公司后續(xù)產(chǎn)品銀杏內(nèi)酯注射液以及驚天寧注射液立足心腦血管市場(chǎng)，市場(chǎng)空間更為廣闊。 
    熱毒寧未來三年有望保持 30%-40%的增速。熱毒寧與目前占據(jù)市場(chǎng)用量最大份額的清開靈注射液面向受眾有很大區(qū)別，并不存在直接競(jìng)爭(zhēng)；其次，熱毒寧與痰熱清，喜炎平雖然存在潛在的直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但目前而言，清熱解毒高端注射劑細(xì)分行業(yè)遠(yuǎn)未飽和，因此競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系并不明顯?；谝陨蟽牲c(diǎn)判斷，我們認(rèn)為未來兩年熱毒寧高增速依然可以持續(xù)。 
    營(yíng)銷改革將會(huì)帶動(dòng)公司大品種增速恢復(fù)。市場(chǎng)認(rèn)為以桂枝茯苓膠囊等大品種增速將會(huì)放緩，但我們認(rèn)為過去兩年導(dǎo)致桂枝茯苓膠囊增速放緩的原因不在于產(chǎn)品本身，而是公司營(yíng)銷改革的短期沖擊。從歷年?duì)I銷方案分析來看，公司大產(chǎn)品主要受 2010 年渠道下沉影響，導(dǎo)致增速放緩。經(jīng)過 2011年?duì)I銷調(diào)整之后，主要產(chǎn)品增速將會(huì)有不同程度的恢復(fù)。我們認(rèn)為在公司營(yíng)銷穩(wěn)定之后，以桂枝茯苓膠囊為代表的婦科線營(yíng)銷將會(huì)恢復(fù)，保守估計(jì)增速為 15%。 
    銀杏內(nèi)酯注射液今年有望獲批。隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化以及老齡化加速帶來的疾病譜改變，心腦血管市場(chǎng)規(guī)模將加速增長(zhǎng)。而銀杏相關(guān)制劑占據(jù)了心腦血管用藥領(lǐng)域最大份額，我們認(rèn)為銀杏內(nèi)酯注射液孕育著 10億的空間。未來公司銀杏內(nèi)酯注射液上市后有很大概率將與熱毒寧一樣，進(jìn)入高端制劑產(chǎn)品行列，極具增長(zhǎng)潛力。 
    不考慮股權(quán)激勵(lì)， 在保守預(yù)計(jì)下估算， 2011-2013年公司 EPS分別為0.51、0.65和 0.81元，當(dāng)前股價(jià) 11.76元對(duì)應(yīng)估值為 23倍、18倍和15倍。給予“增持”評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：營(yíng)銷調(diào)整未能達(dá)到預(yù)期效果；金銀花價(jià)格未能如期下降。