>> 宏源證券-康緣藥業(yè)(600557)深度報告：熱毒寧高增長，新產(chǎn)品將獲批-111130
| 上傳日期： |
2011/11/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
孫偉娜 |
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投資要點(diǎn)：
熱毒寧增長強(qiáng)勁，桂枝茯苓膠囊分銷改革將推動產(chǎn)品二次發(fā)展
中藥材價格下跌將提升公司毛利率
重磅產(chǎn)品銀杏內(nèi)酯注射液即將通過審評
報告摘要：
熱毒寧增長強(qiáng)勁，受益醫(yī)保和抗菌藥物整治。（）過去4 年年均增長率40%以上，09 年新進(jìn)國家醫(yī)保，成為增長的堅實(shí)后盾；抗菌藥物整治成為熱毒寧增長的重大利好；熱毒寧在兒科的銷量占比80%，下一步將在其他科室推廣，預(yù)計未來2 年維持40%以上的增速。（）
桂枝茯苓膠囊分銷改革將推動產(chǎn)品二次發(fā)展。桂枝茯苓膠囊是國際公認(rèn)十大經(jīng)典古方之一，西藥領(lǐng)域空白。市場容量最少50 億元。公司對產(chǎn)品線進(jìn)行了分銷改革，管理權(quán)上移，新聘具有豐富經(jīng)驗(yàn)的專家進(jìn)行學(xué)術(shù)營銷，我們認(rèn)為明年桂枝銷售量將會有新的突破。
中藥材價格下跌將提升公司毛利率。中藥材2011 年7 月份開始下跌， 至今已下跌了25%。目前全國中藥材庫存還較為充裕，近期也沒有大面積流感的爆發(fā)的可能，所以我們預(yù)計還有20%-30%的下跌空間。公司中藥材成本占到主營成本的40%左右。考慮中藥材庫存一般3-4 個月，因此公司明年的毛利率將有提升1-2 個百分點(diǎn)。
重磅產(chǎn)品銀杏內(nèi)酯注射液即將通過審評。銀杏內(nèi)酯注射液有望成為第三個獲批的中藥注射劑品種。預(yù)計技術(shù)審批很快結(jié)束，明年獲生產(chǎn)批文。產(chǎn)品主要成分銀杏內(nèi)酯A,B,K，有效成分含量達(dá)90%。療效優(yōu)于目前市場主力產(chǎn)品金納多和舒血寧，因此銀杏內(nèi)酯注射液的理論市場規(guī)模應(yīng)該超過20 億元，遠(yuǎn)比金納多和舒血寧都要大。
盈利預(yù)測。預(yù)計2011-2013 年EPS 為0.55/0.74/0.92 元，對應(yīng)PE 分別為30/22/18 倍，具備估值優(yōu)勢，給予明年30 倍PE，目標(biāo)價格22 元， 首次給予"買入"評級。 股價催化劑。銀杏內(nèi)酯通過技術(shù)審批。
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