>> 海通證券-合肥百貨(000417)一季度商業(yè)主業(yè)凈利潤增長60%,可比口徑...-120410
| 上傳日期： |
2012/4/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
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此報告為加密報告 |
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公司2012年4月10日發(fā)布2012年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2012年1-3月歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.46億元，同比下降35%，按最新股本攤薄計算EPS約0.28元。
我們的觀點
（1）剔除拓基地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的非經(jīng)常損益影響，2012年一季度凈利潤同比增長59.75%
2012年一季度凈利潤同比下降35%，主要是由于2010年同期公司及子公司完成轉(zhuǎn)讓所持合肥拓基地產(chǎn)19.6%股權(quán)、蚌埠百大置業(yè)55%股權(quán)以及銅陵拓基10%股權(quán)，增加當期投資凈收益約1.34億元。扣除上述因素，2011年一季度的凈利潤基數(shù)為9139萬元，2012年一季度14600萬元的凈利潤對應(yīng)該基數(shù)的增速為59.75%。
（2）剔除收購合家福和樂普生少數(shù)股東權(quán)益增厚影響，可比口徑的主業(yè)凈利潤增長32.2%，表現(xiàn)優(yōu)異
公司于2011年6月完成非公開發(fā)行，收購合家福（51.375%）和樂普生（40%）少數(shù)股權(quán)在2011年三季度開始增厚公司業(yè)績。2012年一季度業(yè)績存在收購上述兩項少數(shù)股東權(quán)的增厚影響。
根據(jù)公司2011年報，合家福和樂普生的凈利潤分別為9898萬元和1576萬元，我們簡單估算合家福51.38%的股權(quán)和樂普生40%股權(quán)對應(yīng)2011年一季度凈利潤分別為約1695萬元和210萬元，合計為1905萬元。
以2011年一季度9139萬元主營凈利潤倒加1905萬元的凈利潤為11044萬元，以此為基數(shù)計算2012年一季度可比口徑的主業(yè)凈利潤增速為32.2%，為評價公司真實經(jīng)營的增速數(shù)據(jù)，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀。
我們認為，公司一季度取得上述較高增速，一方面受益于區(qū)域消費升級和公司的綜合競爭優(yōu)勢，門店收入依然保持較好增長，另外，我們相信公司一季度仍有一定程度的毛利率提升和較好的費用節(jié)約，體現(xiàn)一貫優(yōu)秀的經(jīng)營控制能力。
維持對公司的判斷。公司所處安徽區(qū)域經(jīng)濟活力依然較強，公司成長依然面臨較好的消費成長升級驅(qū)動，而公司自身也依然處于品牌調(diào)整、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的內(nèi)生成長和新開門店的外延成長動力，基本面現(xiàn)狀及趨勢持續(xù)可期。
展望2012年，考慮到短期不利的消費環(huán)境和可能趨向激烈的競爭，預(yù)計公司收入增速將較2011年有所放緩，我們預(yù)期為17.62%。但我們判斷公司費用增速也將較2011年放緩，同時存在收購合家福和樂普生少數(shù)股東權(quán)益的全年增厚貢獻，預(yù)計主業(yè)凈利潤仍有30%左右的較快增長。
維持盈利預(yù)測。預(yù)測2012-2014年EPS為0.90元、1.13元和1.37元，對應(yīng)增速為-7.26%、25.21%和21.79%。其中2012年對應(yīng)扣非主業(yè)凈利潤增速為32.93%。按公司當前14.35元股價，對應(yīng)2012-2014年P(guān)E為15.9倍、12.7倍和10.5倍，維持"買入"評級和目標價20.68元（對應(yīng)2012年EPS約23倍PE）。
風險與不確定性。合肥區(qū)域競爭環(huán)境趨向激烈降低公司的競爭優(yōu)勢。
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