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    公司2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2953.70 億元，同比增長7.97%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤116.01 億元，同比增長22.93%；攤薄后EPS0.72 元，略超我們的預(yù)期，超預(yù)期的主要原因是基建施工的毛利率上升，基建施工毛利率上升的主要原因是公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，高毛利率的海外業(yè)務(wù)、BOT 和BT 等投資業(yè)務(wù)，以及港口建設(shè)項(xiàng)目在營業(yè)收入中的占比增加。
     公司2011 年新簽合同額4578.48 億元，同比增長11.2%，訂單增速比去年下滑3 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是2011 年我國基建固定資產(chǎn)投資增速下滑。
    截止到2011 年12 月31 日，公司在手訂單6019.12 億元，同比增長17.5%，是公司2011 年?duì)I業(yè)收入的2.04 倍。我們認(rèn)為，一方面，充足的訂單式公司未來2 年業(yè)績穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)；另一方面，我國基建的高速增長期已過，海外業(yè)務(wù)將是保證未來公司訂單增長的關(guān)鍵因素。
     公司2011 年新簽訂單中，投資類業(yè)務(wù)同比增長192.5%，達(dá)到668 億元。
    投資類業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁的原因一方面是公司戰(zhàn)略向投資業(yè)務(wù)傾斜，一方面是我國銀根緊縮，政府在大型基建項(xiàng)目上更傾向于采用BT 和BOT 等模式。
    我們認(rèn)為，BT、BOT 和海外項(xiàng)目等高毛利項(xiàng)目的增加將有效提升公司的毛利率，BT 和BOT 等投資類項(xiàng)目的資金可以通過銀行信貸或募集資金來解決。
     公司堅(jiān)持“走出去”的“大海外”拓展戰(zhàn)略，2011 年新簽訂單中，海外業(yè)務(wù)達(dá)到155.72 億美元，占比約為23%。根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)，相對于國內(nèi)業(yè)務(wù)，海外業(yè)務(wù)的毛利率更高，預(yù)計(jì)公司未來海外業(yè)務(wù)的占比會上升，從而帶動公司毛利率上升。
     公司2011 年銷售費(fèi)用率0.21%，與2010 年持平；管理費(fèi)用率達(dá)到4.21%，比2010 年增加0.45 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司研發(fā)費(fèi)用上升以及工資成本上升的原因；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.91%，比去年增加0.13 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是2011 年利率上升和公司投資業(yè)務(wù)增加導(dǎo)致的借款增加所致。
     2011 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額僅為17.12 億元，比去年的154.83 億元大幅下降，主要原因是2011 年公司工程款回款收到影響的原因，我們認(rèn)為，在今年銀根松動的預(yù)期下，預(yù)計(jì)公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
     我們微調(diào)了公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為0.80 元，0.92 元和1.05 元，對應(yīng)PE 分別為7.0X，6.0X 和5.3X，給予增持的評級。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：工程款回款放慢，工程停建、緩建