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    我們近期調(diào)研了公司，看好公司的亮點在于：區(qū)域經(jīng)濟活躍、該區(qū)域消費者消費意愿強勁、公司門店店齡結(jié)構(gòu)合理，老店門店處于利潤釋放期、新店投入產(chǎn)出比高。公司對應(yīng)12 年的PE 為15 倍，維持“強烈推薦－A”投資評級。
     區(qū)域經(jīng)濟活躍，門店布局優(yōu)越：公司所處長株潭地區(qū)經(jīng)濟活躍，消費力不斷增強，公司的門店布局優(yōu)越，占據(jù)了長沙主要商圈的有利位置，能充分分享行業(yè)高速增長的收益；
     精致門店，內(nèi)生增長強勁：門店裝修改造后的賦予了新的生命周期，投入產(chǎn)出比高以及現(xiàn)有門店持續(xù)的品牌調(diào)整，為公司帶來高業(yè)績彈性。主力門店友誼AB 館及阿波羅商業(yè)廣場等經(jīng)過裝修改造提檔升級后，被賦予新的生命周期，目前正步入穩(wěn)定的高速業(yè)績釋放期，費用增速相對較低，預(yù)計未來三年公司凈利潤復(fù)合增速將在26%左右。
     新門店投入產(chǎn)出比高，近三年開店規(guī)劃包括：12 年國慶前后原中山路百貨大樓改建的國貨陳列館將開業(yè)、春天百貨完成第一階段擴建（從原先1.6 萬㎡擴建至2 萬㎡以上）；13 年下半年完成春天百貨長沙店第二階段的改擴建（門店將由2 萬㎡擴至6 萬㎡）、天津友阿奧特萊斯的開業(yè)；14 年郴州購物中心（城市綜合體項目）完工開業(yè)。由于12、13 年陸續(xù)有新門店處于建設(shè)期，而14 年新開門店集中步入業(yè)績高速增長期，將引來業(yè)績釋放的高點。
     維持’強烈推薦－A’投資評級：預(yù)計2012-14 年EPS 分別為1.02、1.29、1.66元，凈利潤增速23%、26%、28%。不考慮股權(quán)激勵費用影響，對應(yīng)2012-14年EPS 分別為1.09、1.32、1.67 元，凈利潤增速29%、21%、26%。當(dāng)期股價對應(yīng)2012 年動態(tài)估值約15 倍、13 年動態(tài)PE 約12 倍，估值并不貴，考慮到公司所處區(qū)域經(jīng)濟高速增長、門店正處于收入和利潤的快速增長期、以及春天百貨改造后帶來高盈利增長的確定性，我們認(rèn)為應(yīng)給予公司估值溢價。
     風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動影響消費者信心；長沙奧特萊斯項目經(jīng)營情況低于預(yù)期；春天百貨改造后盈利增長低于預(yù)期；公司其他項目進(jìn)展低于預(yù)期。