>> 招商證券-博瑞傳播(600880)1季度是全年業(yè)績低點-120410
| 上傳日期： |
2012/4/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
張良勇 |
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公司1季報業(yè)績符合我們預(yù)期。公司2011年實現(xiàn)收入3億，同比微增1.3%；營業(yè)成本1.4億，同比下降5%；毛利率同比提升3個百分點至53.4%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.8億，同比增長10%；每股EPS 0.13元。我們在之前年報點評中就提示"建議市場對公司1 季度業(yè)績預(yù)期可適當(dāng)調(diào)低，原因是公司歷史上1季度業(yè)績平淡，同時今年2 月并購項目在1季度僅體現(xiàn)部分業(yè)績。" 2012年Q1經(jīng)營情況：各項業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)平穩(wěn)，公司總收入增速緩慢和整體毛利率提升均和印刷業(yè)務(wù)有關(guān)。1、公司1季度收入增速放緩（+1.3%），主要是受印刷收入下降影響，這可從公司母公司利潤報表（主要體現(xiàn)公司印刷業(yè)務(wù)）得到驗證，母公司今年1季度實現(xiàn)收入1.28億，同比下降4%，印刷業(yè)務(wù)收入下降，主要原因是新聞紙價格今年1季度下降了7%（見圖1），同時商報1季度發(fā)行量有所下降（目前已恢復(fù)去年同期水平）。2、公司1季度整體毛利率同比提升3個百分點達(dá)到53%，主要受益于公司1季度印刷業(yè)務(wù)毛利率同比提升3個百分點達(dá)到36%有關(guān)。3、公司1季度各項業(yè)務(wù)整體經(jīng)營平穩(wěn)：代理商報廣告雖受房地產(chǎn)廣影響，仍然略有增長；發(fā)行投遞業(yè)務(wù)受去年同期人工成本上漲的負(fù)面影響在今年得到消化，受益于"成都通"戶外廣告和《成都商報》代理發(fā)行費率提升，使今年發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率有所提升；印刷業(yè)務(wù)正如前面分析，受商報發(fā)行量下降影響，收入有所下降，但毛利率明顯提升；戶外廣告受1季度淡季影響，上畫率不高，與去年持平；游戲業(yè)務(wù)受新產(chǎn)品主要在2季度開始推出，夢工廠表現(xiàn)正常。 2012年后續(xù)經(jīng)營展望：我們判斷后續(xù)季度將呈現(xiàn)逐季遞增的良好態(tài)勢。1、2季度開始預(yù)計各項業(yè)務(wù)將開始復(fù)蘇，預(yù)計上半年業(yè)績增速會在16%以上，不排除達(dá)到20%左右的水平；2季度預(yù)計將帶來不錯新增業(yè)績貢獻(xiàn)的，主要是海南三樂預(yù)計將于5、6月開始并表（2012年對賭協(xié)議凈利目標(biāo)0.3億），和博瑞夢工廠合資公司推出的網(wǎng)頁游戲。2、后續(xù)值得關(guān)注的因素有：天堂網(wǎng)絡(luò)代理韓國T3出品的《AU2》有望于3季度下半段開始在國內(nèi)運營，夢工廠所得稅有望從2011年的25%降到2012年的15%（夢工廠過去享受15%所得稅優(yōu)惠），公司在新媒體或新項目方面的拓展等。 維持"強(qiáng)烈推薦-A"的投資評級。我們維持公司12~14年EPS預(yù)測為0.71元、0.81元和0.92元，當(dāng)前股價對應(yīng)12~14年P(guān)E分別為16倍、14倍和12倍。公司在新一屆董事會班子成立時提出"未來3年再造一個新博瑞"的發(fā)展目標(biāo)，意味著未來3年每年業(yè)績保持30%的增長；出于審慎考慮，我們沒有據(jù)此上調(diào)公司后續(xù)盈利預(yù)測，不過公司后續(xù)業(yè)績存在上調(diào)空間，包括來自博瑞夢工廠合資公司新游戲推出、杭州天堂代理T3游戲《AU2》的超預(yù)期表現(xiàn)，以及潛在并購項目落地。 風(fēng)險提示：房地產(chǎn)市場調(diào)整，有可能影響到商報廣告代理投放。新媒體收購進(jìn)程可能低于預(yù)期
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