>> 中投證券-博瑞傳播(600880)新老媒體齊開弓,2012業(yè)績穩(wěn)增長-120319
| 上傳日期： |
2012/3/19 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
冷星星 |
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事件：博瑞傳播3 月15 日舉辦投資者交流會，與投資者就2011 年經(jīng)營情況和未來發(fā)展規(guī)劃等進行了深入交流。我們認為，公司實現(xiàn)2012 年目標具有較強的確定性。
投資要點：
公司業(yè)績符合我們預期，略低于市場預期。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收13.06 億元，歸母公司凈利潤3.94 億元，分別較上年增長12%、24%。EPS0.63 元，扣除非經(jīng)常性損益后EPS0.49 元，業(yè)績符合我們預期，略低于市場預期。分配方案為：每10 股派發(fā)1.50 元（含稅）。
傳統(tǒng)業(yè)務全軍出擊，奠定業(yè)績增長主基調(diào)。1）廣告：預計12 年收入內(nèi)生增速將因優(yōu)質資源提價和11 年獲得新項目而超11 年（18%），同時目前已完成兩項收購，未來至少還有1 個項目落地；2）發(fā)行投遞：預計12 年電商配送收入增速將超30%，2-3 年后物流配送效益將超傳統(tǒng)發(fā)行；3）印刷：產(chǎn)能和毛利率尚有空間，預計商印12 年收入增速將超30%。
網(wǎng)游預計收入增速將達30%。1）夢工廠11 年因稅率上升、補貼未獲得等原因而業(yè)績下滑，預計12 年老產(chǎn)品將保持穩(wěn)定或微降，新產(chǎn)品將帶動整體收益上升；2）以整合媒體和經(jīng)營資源為手段運營《Au2》；3）投資泥巴科技、翻客等開拓新方向。
新媒體新項目培育未來新亮點。1）四川大宗商品電子交易平臺年交易額2-3 年內(nèi)將達1.0-1.5 萬億元；2）Pre-IPO 最快13 年將有收獲；3）“博瑞.創(chuàng)意成都” 12 年將獲租金及政府補貼收入，且公允價值存在上升空間。
上調(diào)盈利預測，維持“推薦”評級。基于公司業(yè)務發(fā)展趨勢且暫不考慮并購等情況，上調(diào)12-13 年EPS0.01、0.05 元，預測公司12-14 年EPS 分別為0.67、0.80 和0.94 元。在當前股價（12.48 元）下，對應PE 分別為19、16 和13 倍，處于傳媒板塊估值低端。我們認為公司新媒體發(fā)展是其估值提升的關鍵因素。雖然近兩年網(wǎng)游業(yè)務發(fā)展不達預期，但其傳統(tǒng)業(yè)務中戶外廣告等皆有所突破，保證良好業(yè)績也奠定新媒體發(fā)展基礎。我們長期看好其穩(wěn)健并創(chuàng)新的堅持發(fā)展戰(zhàn)略，將繼續(xù)以內(nèi)生和外延雙路徑全面快速發(fā)展傳統(tǒng)業(yè)務和新媒體業(yè)務，并逐步培育新項目從而改善現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈或形成新增長點以豐富收入來源。保守預計公司2012 年能完成目標，目前具有低估值優(yōu)勢，維持“推薦”評級。綜合扣除非經(jīng)常性損益前后的業(yè)績復合增速，我們認為其應享有22 倍PE，對應6-12 個月目標價為14.74 元。
風險提示：
公司業(yè)務多樣化帶來的業(yè)績影響因素增多；游戲和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的運營管理經(jīng)驗不足；網(wǎng)游業(yè)務的高風險性。
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