>> 國金證券-博瑞傳播(600880)戶外廣告為最大亮點,業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型壓力加大-120306
| 上傳日期： |
2012/3/6 |
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作者： |
王錚 |
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業(yè)績簡評
公司2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入13.06 億元，同比增長12.37%；歸屬于母公司凈利潤3.94 億元，同比增長24.07%；EPS 為0.63 元，業(yè)績低于預(yù)期。
經(jīng)營分析
戶外廣告帶動廣告業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型：廣告業(yè)務(wù)2011 年收入增速達(dá)18.46%，其中戶外廣告增速達(dá)43%。08 年以來公司持續(xù)布局戶外廣告業(yè)務(wù)，并實現(xiàn)精細(xì)化運營與跨區(qū)域擴(kuò)張。2009-2011 年公司戶外收入增速分別為23%、45%、43%；博瑞眼界凈利潤增速分別為-4.47%、68.82%、131.73%，精細(xì)化運營成為戶外廣告凈利潤高速增長的驅(qū)動因素。目前成都地區(qū)的報媒與戶外廣告仍為廣告業(yè)務(wù)收入與凈利潤貢獻(xiàn)的主力；隨著跨區(qū)域項目經(jīng)歷磨合后進(jìn)入精細(xì)化運營，武漢銀福、海南三樂項目有望在成為廣告增長的強(qiáng)勁支撐并推動業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型。拓展全案廣告策劃也將是業(yè)態(tài)升級看點。
印刷發(fā)行成本壓力加大，發(fā)行業(yè)務(wù)開拓電商物流市場：印刷業(yè)務(wù)收入平穩(wěn)增長，并受益于外接印刷業(yè)務(wù)快速增長，但毛利率仍穩(wěn)中有降，體現(xiàn)出成本上升壓力較大。發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑10 個百分點，平面媒體增速放緩與人力成本持續(xù)上升的經(jīng)營壓力導(dǎo)致凈利潤明顯下滑；11 年下半年，公司啟動電商配送業(yè)務(wù)，發(fā)行業(yè)務(wù)有望受益于四川電商市場的增長。
游戲發(fā)展低于預(yù)期，業(yè)態(tài)跟隨行業(yè)趨勢轉(zhuǎn)型：游戲業(yè)務(wù)收入緩慢增長1.22%，夢工廠凈利潤同比下滑32%。2011 年底夢工廠股權(quán)轉(zhuǎn)讓對賭期結(jié)束，業(yè)績承諾未實現(xiàn)。公司對夢工廠以及北京手中乾坤計提減值準(zhǔn)備共計6637 萬，并對手中乾坤實施減資。游戲業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期與行業(yè)景氣下滑有關(guān)；公司加大網(wǎng)頁游戲、社區(qū)游戲、手機(jī)游戲開發(fā)力度，并引入高端團(tuán)隊，高起點運營；業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型有望改善當(dāng)前的增長趨勢。
管理機(jī)制驅(qū)動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級：未來公司的增長亮點仍然從再造管理模式、完善管理機(jī)制著手驅(qū)動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的探索。戶外廣告的進(jìn)一步拓展，加大整合營銷力度，以及加大項目并購尤其是質(zhì)地優(yōu)、體量大的項目的新媒體創(chuàng)新型并購是2012 年經(jīng)營計劃的重大看點。
投資建議
預(yù)測2012-2014 年EPS 分別為0.75、0.88、1.01 元，當(dāng)前股價下對應(yīng)PE為17、15、13 倍，盈利預(yù)測中未包含新媒體外延式擴(kuò)張假設(shè)。未來公司投資的關(guān)鍵在于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的效果。維持“買入”評級。
風(fēng)險點：外延式擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)展緩慢。
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