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    高鐵建設推遲、停滯對公司起重機影響較大
    結(jié)論與建議：
    11 年公司凈利YoY+15%，但經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅衰退至-20 億元，同時因高鐵項目推遲、停滯，全年起重機營收增速不足11%。12 年考慮到高鐵建設調(diào)整將持續(xù)，預計公司營收增幅將有明顯放緩。
    預計公司12、13 年EPS 分別為1.734 元和1.965 元，YoY 分別增長5.84%和13.38%。目前12 年P/E 為8 倍。鑒于公司為國內(nèi)起重機絕對龍頭，給予公司持有投資建議。
     11 年凈利潤YoY+15%：徐工機械2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入329.71 億元，YoY+28.03%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤33.79 億元，YoY+15.12%，EPS為1.638 元，符合預期。公司擬每10 股派現(xiàn)金紅利2.5 元。其中Q4 營收77.4 億元，QoQ+35%，凈利潤5.5 億元，QoQ-9.1%。2011 年公司綜合毛利率為20.68%，YoY 下降0.9 個百分點，主要為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的下移和原材料價格的快速上漲，Q4 單季毛利率僅16.5%，尤為明顯。
     起重機銷售增速下半年明顯放緩：全年公司完成起重機械銷售收入157.3 億元，YoY+11%，較11 年中報披露的42.6%有明顯放緩，高鐵等基建項目停工對起重機影響較為明顯；鏟運機械全年營收56.6 億元，YoY+61%，混凝土機械19.7 億元，YoY+91%，其他工程機械、配件等業(yè)務完成營收49.8 億元，YoY+74%。
     公司主營產(chǎn)品龍頭地位穩(wěn)固：公司全年完成工程機械銷量5.88 萬輛，YoY+34.46%，其中各類起重機械2.36 萬臺，YoY+10%，國內(nèi)市占率達到52.2%，位列第一，同時公司在壓實機械和路面機械國內(nèi)市占率分別達到21.9%和22.3%，皆是國內(nèi)第一。而公司在混凝土機械和鏟運機械國內(nèi)排名分別為第3 和第5。
     預計公司12 年營收YoY+11%：12 年國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速放緩的大背景下，高鐵建設的大面積推遲、停滯會對國內(nèi)起重機械的下游需求造成明顯的影響，預計公司2012 年起重機械銷售下降的可能性較大。而其余鏟運機械、混凝土及其他機械、配件等業(yè)務增速較2011 年也會有明顯的放緩。公司方面給出了全年391.7 億元的營收目標，較我們預期高出7%。
     盈利預期：預計公司2012、13 年營收將分別達到365.51 億元和419.78億元，YoY 分別增長10.86%和14.85%；實現(xiàn)凈利潤分別為35.76 億元和40.54 億元，YoY 分別增長5.84%和13.38%；EPS 分別為1.734 元和1.965元。目前12 年P/E 為8 倍。鑒于公司為國內(nèi)起重機絕對龍頭，給予公司持有投資建議。