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    投資邏輯
    中藥配方顆粒是公司最大看點(diǎn)，將保持高增長(zhǎng)。公司通過收購(gòu)康仁堂進(jìn)入中藥配方顆粒市場(chǎng)，該行業(yè)目前規(guī)模較小，競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)只有6 家，且具有審批壁壘。在各地醫(yī)保陸續(xù)放開報(bào)銷的背景下，行業(yè)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。公司目前主要開拓華北地區(qū)，并將逐步擴(kuò)大覆蓋網(wǎng)絡(luò)。由于配方顆粒質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)制定進(jìn)程緩慢，我們判斷短期內(nèi)國(guó)家不會(huì)放開審批，在寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局未被打破的前提下，公司中藥配方顆粒將保持50%左右的年復(fù)合增速。
    血必凈經(jīng)過渠道整合，今年有望恢復(fù)性高增長(zhǎng)。血必凈之前由于過度依賴中小代理商，醫(yī)院覆蓋數(shù)量一直增長(zhǎng)緩慢。公司去年開始渠道整合，將400多家代理商縮減為200 多家，加大與主流商業(yè)的業(yè)務(wù)合作，這將有利于血必凈拓展市場(chǎng)和管理終端。血必凈市場(chǎng)拓展空間很大，目前覆蓋醫(yī)院僅1400 家，目標(biāo)覆蓋醫(yī)院數(shù)量將達(dá)到2500 家；同時(shí)，血必凈作為治療膿毒癥的一線藥物在腫瘤、ICU、呼吸科等仍有較大開發(fā)潛力。我們預(yù)計(jì)今年血必凈將實(shí)現(xiàn)40%左右的恢復(fù)性增長(zhǎng)，未來仍將保持較快增長(zhǎng)。
    法舒地爾和低分子肝素鈣增長(zhǎng)乏力。法舒地爾由于大量仿制藥進(jìn)入市場(chǎng)，導(dǎo)致公司市場(chǎng)份額被不斷蠶食，產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入衰退周期。低分子肝素鈣由于常山藥業(yè)的產(chǎn)品享受單獨(dú)定價(jià)，且技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)較高，因此公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。
    投資建議
    我們認(rèn)為公司未來 2 年有望借助中藥配方顆粒高增長(zhǎng)和血必凈恢復(fù)性增長(zhǎng)的雙輪驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。假設(shè)康仁堂藥業(yè)剩余股權(quán)收購(gòu)于2013 年初完成，并全部以增發(fā)股權(quán)方式完成，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年凈利潤(rùn)分別為1.59 億、2.46 億、3.22 億元，同比增長(zhǎng)30%、55%、31%；全面攤薄后EPS 分別為1.05 元、1.46 元、1.90 元。
    估值
    我們給予公司未來 6-12 個(gè)月32.00-37.00 元目標(biāo)價(jià)位，相當(dāng)于30~35 倍12年P(guān)E，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)
    中藥配方顆粒審批放開導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；血必凈渠道改革效果不達(dá)預(yù)期