>> 天相投顧-福田汽車(600166)輕微卡穩(wěn)步推進(jìn)-120412
| 上傳日期： |
2012/4/12 |
大?。?/td>
| 233KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
張雷 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
4月10日，公司發(fā)布了2012年3月產(chǎn)銷快報。3月份，公司中重卡及底盤實現(xiàn)銷量1.19萬輛，同比下降25.63%,環(huán)比增長14.2%；輕微卡實現(xiàn)銷量6.31萬輛，同比下降1.6%,環(huán)比增長13.3%。公司合計實現(xiàn)銷量7.89萬輛，同比下降6.6%,環(huán)比增長14.1%。1季度，公司中重卡及底盤實現(xiàn)銷量2.5萬輛，同比下降19.9%；輕微卡實現(xiàn)銷量14.3萬輛，同比增長4.9%；公司合計實現(xiàn)銷量17.6萬輛，同比下降1.0%。
點評：
從2012年3月數(shù)據(jù)來看，受累于去年3月超高基數(shù)，各車型除客車以外，同比均呈現(xiàn)不同程度的下降。但是，受市場進(jìn)入旺季影響,公司各車型銷量環(huán)比增長迅速?！皻W曼”二工廠產(chǎn)能的釋放對中重卡銷量的貢獻(xiàn)逐步顯現(xiàn)出來，輕卡及微卡表現(xiàn)略超預(yù)期。
我們的觀點：
公司中重卡銷量超預(yù)期可能性增強(qiáng)。行業(yè)方面，我們預(yù)計2季度CPI仍將繼續(xù)下行，則存款準(zhǔn)備金率有望下調(diào)，宏觀貨幣環(huán)境的改善有利于汽車消費的增加。公司來看，我們認(rèn)為隨著“歐曼”二工廠產(chǎn)能的釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步得到優(yōu)化；另外，與戴姆勒的合資也會持續(xù)提升公司產(chǎn)品的競爭力，新GTL平臺的上線有利于公司市場的開拓。綜合考慮，我們認(rèn)為公司中重卡全年銷量超預(yù)期的可能性正在增強(qiáng)，13萬輛目標(biāo)可期。
輕微卡產(chǎn)能持續(xù)釋放。中高端輕卡市場目前需求依然穩(wěn)定，給公司“歐馬可”和“奧鈴”銷量提升，創(chuàng)造了較好的條件。另外，公司多功能廠的建成投產(chǎn)，可帶動輕微卡銷量快速上升。
大中客銷量持續(xù)改善，福田-康明斯發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)預(yù)計可扭虧為盈。1）2011年公司共銷售大中客3,019萬輛，同比負(fù)增長17.8%，低于預(yù)期。值得關(guān)注的是，公司大中客3月實現(xiàn)銷量372輛，1季度累計銷量839輛，分別同比增長75.5%和30.9%，改善較為明顯。公司大中客業(yè)務(wù)目前形成了以北京為運營中心的南北兩個生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能可達(dá)30,000臺。預(yù)計《校車安全管理條例》出臺后對校車業(yè)務(wù)的拉動，以及新能源客車業(yè)務(wù)的快速拓展，公司今年大中客業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況或?qū)⒊掷m(xù)改善。2）福田-康明斯發(fā)動機(jī)技術(shù)上是國Ⅳ標(biāo)準(zhǔn)起步，但是成本可比肩國Ⅱ、國Ⅲ，設(shè)計產(chǎn)能40萬臺。2012年一季度共銷售1.7萬臺，同比增長97.7%，相當(dāng)于2011年總銷量的1/3，增長明顯。如果未來國四標(biāo)準(zhǔn)能夠嚴(yán)格實施，加上高端輕卡銷量提升帶動，福田-康明斯發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)在今年有望扭虧為盈。
盈利預(yù)測與評級：總體來看，經(jīng)歷2011年經(jīng)營低谷之后，公司2012年盈利有望觸底回升，預(yù)計輕卡業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，重卡業(yè)務(wù)隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn)緩解產(chǎn)能瓶頸以及戴姆勒合資企業(yè)正式成立運營，2012年或?qū)⒊掷m(xù)突破。
假設(shè)戴姆勒合資企業(yè)成立后重卡業(yè)務(wù)2012年下半年不再并表，同時考慮合資企業(yè)成立的估值溢價、模具租賃費、商標(biāo)使用費、技術(shù)許可費等利得，預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為1.38元、0.92元、1.04元，按4月11日收盤價7.35元計算，對應(yīng)的動態(tài)PE分別為5倍、8倍和7倍，按非公開增發(fā)7億股攤薄，對應(yīng)的2012-2013年EPS分別為1.0元、0.7元，動態(tài)PE為7倍、11倍?？紤]公司盈利觸底回升預(yù)期，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：銷量低于預(yù)期風(fēng)險、原材料鋼材等價格劇烈波動風(fēng)險以及宏觀經(jīng)濟(jì)下滑引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險。
|
|
