>> 中銀國際-福田汽車(600166)2011年年報點評-120302
| 上傳日期： |
2012/3/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王玉笙 |
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福田汽車(600166.SS/人民幣7.42, 買入)2011 年銷售收入516 億元，同比小幅下滑3.5%；實現(xiàn)凈利潤11.5 億元，同比下滑30%，折合每股收益0.55 元；其中，4 季度實現(xiàn)每股收益0.13 元，同比和環(huán)比分別增長363%和46%，小幅高于我們預(yù)期。我們認(rèn)為公司4 季度銷量及收入表現(xiàn)平穩(wěn)，但由于確認(rèn)較多的管理費(fèi)用等，盈利并不顯著，4 季度的盈利主要由于確認(rèn)了較多的政府補(bǔ)貼等營業(yè)外收入。公司2011 年度利潤分配方案為每10 股派現(xiàn)1.2 元（含稅）。
2011 年由于商用車市場不景氣，公司整車總銷量同比下滑6.2%至64 萬臺，其中中重卡由于產(chǎn)能提升，共銷售10.9 萬臺，同比增長4.6%，好于行業(yè)平均；輕卡（含微卡及工程車）銷售49.7 萬臺，同比下滑7.7%，與行業(yè)降幅相當(dāng)。
發(fā)動機(jī)方面，全年公司發(fā)動機(jī)銷售12.6 萬臺，同比增長39%，其中康明斯系列銷量大幅增長174.7%至5.1 萬臺，奧鈴系列小幅增長4.0%。
公司 2011 年輕卡銷售均價有13%的下滑，重卡均價小幅下降，重卡收入占比提升，毛利占比下滑。2011 年公司綜合毛利率同比下滑2.7 個百分點至9.1%，我們認(rèn)為主要由于4 月歐曼數(shù)字化工廠和9 月歐輝南海客車相繼投產(chǎn)等，11年固定資產(chǎn)期末余額較期初增加43 億元，增加了折舊等負(fù)擔(dān)，負(fù)面影響了毛利率水平。中重卡毛利率從2010 年的11.6%下降至2011 年的6.5%，大中客毛利率由10.1%下降至3.2%。同時，2011 年原材料價格維持高位，也侵蝕了重卡等板塊的毛利水平。費(fèi)用方面，全年公司控制嚴(yán)格，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比降低0.4 和0.8 個百分點；但由于借款規(guī)模增加以及資金成本提高，財務(wù)費(fèi)用比2010 年增加1.1 億。投資收益方面，康明斯發(fā)動機(jī)虧損有較大幅度減少。
從今年 1-2 月份銷量情況看，我們預(yù)計公司1 季度銷量有望接近去年同期水平，同時原材料成本走低有望帶動毛利率一定程度的回升，預(yù)計1 季度經(jīng)常性盈利同比有望持平或正增長。另外，我們估算戴姆勒合資事項產(chǎn)生的收益及許可使用費(fèi)收入在未來多年將增厚公司業(yè)績共計約56.6 億元，合每股收益2.7 元左右，預(yù)計將從今年1 季度起逐步確認(rèn)?？紤]非經(jīng)常性收益等，我們預(yù)計公司2012 年每股收益1.35 元，維持買入評級。
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