>> 華創(chuàng)證券-福田汽車(600166)關(guān)注中重卡業(yè)績彈性-120302
| 上傳日期： |
2012/3/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
王炎學 |
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事項
公司發(fā)布年報，2011 年實現(xiàn)EPS0.55 元。
主要觀點
1、營業(yè)收入小幅下滑，中重卡收入占比提升。2011 年公司營業(yè)收入516 億元，同比小幅下滑3.5%，收入基本符合預期。分車型看，中重卡是銷量唯一實現(xiàn)同比增長的車型，輕微卡、輕客、大中客銷量均同比下降。公司中重卡銷量10.9 萬輛，同比增長4.6%。中重卡收入占比提升5.2 個百分點至50.8%。
2、歐曼二工廠投產(chǎn)解決中重卡產(chǎn)能瓶頸，重卡銷量增長帶來業(yè)績高彈性。歐曼二工廠的投產(chǎn)使歐曼的年產(chǎn)能提升至18 萬輛，緩解公司產(chǎn)能瓶頸。北京福田戴姆勒汽車有限公司正式成立后，合資公司將生產(chǎn)“福田歐曼”品牌的中重卡產(chǎn)品和戴姆勒許可的排放標準和動力分別達到歐V 和490 馬力的梅賽德斯-奔馳OM457 重型發(fā)動機。歐曼中重卡業(yè)務將作為投資收益計入合并報表。
3、輕卡銷量同比下滑，但中高端輕卡銷量占比提升。公司輕卡銷量39.8 萬輛，同比下滑10.9%，下滑幅度高于行業(yè)3 個百分點。公司已形成歐馬可、奧鈴、時代為代表的高、中、低端全系輕卡產(chǎn)品，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸上移，中高端輕卡銷量的比重由2010 年的16.6%提升至20.9%。
4、盈利能力和期間費用率均同比下滑，財務費用大幅增長凸顯公司資金壓力較大。毛利率同比下降2.7 個百分點至9.1%。期間費用率6.6%，同比下降1個百分點；其中，財務費用同比提高0.2 個百分點至0.3%。
5、北京福田康明斯發(fā)動機虧損幅度縮小。2011 年，北京福田康明斯發(fā)動機銷量5.1 萬臺，增幅為174.7%，其中60%以上的產(chǎn)品銷售至海外市場。2011 年北京福田康明斯發(fā)動機凈利潤虧損4396 萬元，虧損幅度有一定的降低。預計2012 年發(fā)動機銷量約達到10 萬臺，有望進一步減虧。
6、投資評級：推薦。不考慮未來歐曼中重卡業(yè)務計入投資收益，預計公司12/13/14 年EPS 分別為0.65、0.79、0.94 元，對應目前股價PE 分別為12/9/8倍?？紤]到公司商用車行業(yè)的龍頭地位，以及在商用車市場環(huán)境改善情況下較高的業(yè)績彈性，維持“推薦”評級。
風險提示
1. 宏觀經(jīng)濟大幅回落導致汽車行業(yè)尤其是重卡行業(yè)持續(xù)低迷風險。
2. 原材料價格和人工成本上升導致毛利率下滑風險。
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