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    l維持增持評級。預計公司12、13 年EPS 分別為0.61 元、0.68 元，股價相當于12 年、13 年PE 分別為12 倍和11 倍。11 年公司重卡銷量同比增長4.6%，高于行業(yè)平均水平，但毛利率大幅下滑影響公司業(yè)績。公司與戴姆勒成立合資公司，實現(xiàn)了技術、管理模式的提升及產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，我們看好未來公司重卡業(yè)務的競爭力，同時公司輕卡產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，福田康明斯逐步扭虧，看好公司中長期發(fā)展，維持增持評級。
    l全年業(yè)績略低于預期。11 年四季度公司實現(xiàn)銷售收入101.4 億元，同比下滑10.7%，環(huán)比下滑5.5%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為2.65 億元，相比去年同期上升363%，環(huán)比上升46.4%，實現(xiàn)每股收益0.13 元，2011 年公司銷售收入516 億元，同比下滑3.5%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為11.52 億元，同比下滑30%，對應每股收益0.55 元，公司擬以2011 年度末總股本21 億為基數(shù)，向全體股東每10 股派送現(xiàn)金1.2 元。全年毛利率的顯著下降致使公司凈利潤增速下滑幅度高于收入下滑幅度。
    l政府補貼增加助四季度業(yè)績實現(xiàn)環(huán)比增長。由于銷量下行及毛利率下降，公司四季度盈利能力有所下滑，四季度實現(xiàn)營業(yè)利潤0.27億元，環(huán)比下滑82.7%，同時年末計提壞賬、存貨跌價及固定資產(chǎn)減值損失近0.66 億元，影響當季業(yè)績約0.03 元，由于政府補貼增加助四季度業(yè)績實現(xiàn)環(huán)比增長。同時由于年底獎金計提使得四季度管理費用率環(huán)比提升1.7 個百分點至4.6%。全年費用率控制得當，總體相比去年下降1 個百分點。
    l全年毛利率下滑2.7個百分點。11 年全年公司毛利率為9.1%，相比去年下降2.7 個百分點，其中公司重卡業(yè)務與輕卡業(yè)務毛利率均有所下滑，雖然全年重卡均價提升近1.3 萬元/輛，但毛利率下滑超過5個百分點。公司輕卡業(yè)務結構有所優(yōu)化，抵御部分原材料上漲的壓力，使得毛利率下降近0.4個百分點。
    12 年伴隨成本的回落，預計公司毛利率將穩(wěn)步提升。
    l 2011年每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為-0.25元，較10年減少0.76元。由于信貸緊縮、金融服務放款周期延長，應收賬款大幅增長39%，同時結算方式增多使應收票據(jù)大幅增長85%，導致每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量大幅下滑。
    l 11 年重卡業(yè)務表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，未來公司重卡競爭力將持續(xù)提升。11 年公司中重卡銷量為10.9 萬輛，在行業(yè)顯著下滑的同時實現(xiàn)了同比正增長；公司重卡產(chǎn)品走在輕量化的前沿，與節(jié)能化、輕量化的市場需求更為匹配。與戴姆勒成立合資公司，實現(xiàn)了技術、管理模式的提升及產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，我們看好未來公司重卡業(yè)務的競爭力。
    l輕卡銷量表現(xiàn)基本與市場同步，但結構優(yōu)化顯著。11 年公司輕卡銷量為49.7 萬輛，相比去年下滑7.7%；但公司高端輕卡歐馬可同比增長9.1%，中高端輕卡奧鈴同比增長13%，中高端產(chǎn)品比重由10年的13.77%提升至16.77%。同時福田康明斯發(fā)動機逐步放量，全年銷量為5.1 萬輛，北汽福田康明斯減虧48.8%，預計12年北汽福田康明斯將進一步減虧，同時公司輕卡結構將持續(xù)優(yōu)化促使盈利能力的穩(wěn)步提升。