>> 天相投顧-福田汽車(600166)2月銷量增長超預(yù)期-120313
| 上傳日期： |
2012/3/18 |
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作者： |
張雷 |
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事件：
公司發(fā)布2月產(chǎn)銷快報，2月份，公司中重卡及底盤實現(xiàn)銷量1.04萬輛，同比增長16.31%；輕微卡實現(xiàn)銷量5.59萬輛，同比增長49.85%。公司合計實現(xiàn)銷量6.91萬輛，同比增長41.14%。1-2月，公司中重卡及底盤實現(xiàn)銷量1.33萬輛，同比下降13.9%；輕微卡實現(xiàn)銷量8.01萬輛，同比增長11.0%；公司合計實現(xiàn)銷量9.77萬輛，同比增長4.2%。
點評：
公司為輕卡行業(yè)龍頭，重卡正處于新增產(chǎn)能釋放期。從2月數(shù)據(jù)來看，由于今天春節(jié)較去年略早，市場稍早進入傳統(tǒng)旺季。2月銷量較1月提升幅度十分明顯，同比來看中重卡及底盤銷量為歷年來最好，輕卡及微卡表現(xiàn)也好于預(yù)期。從行業(yè)來看，2月行業(yè)重卡（不含底盤）實現(xiàn)銷量3.7萬輛，同比增長3.15%；輕卡（不含底盤）實現(xiàn)銷量16.1萬輛，同比增長23.4%，公司表現(xiàn)明顯強于行業(yè)平均水平。
我們的觀點：
行業(yè)方面，2月行業(yè)銷售旺季的到來以及信貸政策的略有放松，以及去年2月較低基數(shù)等原因，重卡銷量同比增幅較大。但是由于去年3月銷量為歷年來銷量最高的月份，基數(shù)比較高，所以我們預(yù)計3月銷量或出現(xiàn)環(huán)比上升，而同比有所下降的局面。輕卡則受益于現(xiàn)代物流、以及經(jīng)濟活力增加等因素，銷量增幅明顯。我們認為隨著今年信貸政策的逐步放寬，房地產(chǎn)調(diào)控雖然仍會比較嚴格，但是相比去年或會有所減弱，以及2011年較低基數(shù)的原因，貨車類銷量今年下半年或會迎來拐點，預(yù)計全年有望達到5%的銷量增速。
公司方面，由于重卡仍處于產(chǎn)能釋放期，二工廠產(chǎn)能也會在今年集中釋放，預(yù)計今年“歐曼”系列中重卡產(chǎn)能可達到13萬輛，我們預(yù)計公司中重卡產(chǎn)品銷量增長好于行業(yè)平均是大概率事件。輕卡方面，考慮下半年多功能工廠建成并投產(chǎn)，可完成“歐馬可”工藝升級，整車匹配優(yōu)化，加上高端輕卡市場的良好發(fā)展，時代銷量保持穩(wěn)定，中高端“歐馬可”、“奧鈴”銷量今年會提升較多。綜合考慮，我們預(yù)計公司2011年輕卡銷量仍會好于行業(yè)平均，但是盈利能力處于上升通道。
盈利預(yù)測與評級：總體來看，經(jīng)歷2011年經(jīng)營低谷之后，公司2012年盈利有望觸底回升，預(yù)計輕卡業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，重卡業(yè)務(wù)隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn)緩解產(chǎn)能瓶頸以及戴姆勒合資企業(yè)正式成立運營，預(yù)計2012年將持續(xù)突破。假設(shè)戴姆勒合資企業(yè)成立后重卡業(yè)務(wù)2012年下半年不再并表，同時考慮合資企業(yè)成立的估值溢價、模具租賃費、估值溢價、模具租賃費、商標使用費、技術(shù)許可費等利得，預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為1.38元、0.92元、1.04元，按3月13日收盤價7.99元計算，對應(yīng)的動態(tài)PE分別為6倍、9倍和8倍，按非公開增發(fā)7億股攤薄，對應(yīng)的2012-2013年EPS分別為1.0元、0.7元，動態(tài)PE為8倍、11倍?？紤]公司盈利觸底回升預(yù)期，維持“增持”投資評級。
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