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     投資要點： 主營業(yè)務實現盈利，2011年虧損緣于處臵低效資產   公司2011 年業(yè)績虧損主要系處臵部分低效資產而計提的大額減值準備及人員安臵費用所致，2011 年公司增加的資產減值損失及管理費用累計達到12729.45 萬元。剔除上述因素影響，相對于2010 年，作為公司核心業(yè)務的電解錳及四氧化三錳盈利能力均獲得不同程度改善。2011 年公司電解錳業(yè)務實現銷售毛利9145.11 萬元，同比增長14.68%，銷售毛利率由2010 年的18.25%提升至20.31%；四氧化三錳業(yè)務實現銷售毛利2749.65 萬元，同比增長365.50%，銷售毛利率較2010 年提升6.97 個百分點。  核心業(yè)務2012年運營態(tài)勢不容樂觀   2012 年一季度，受鋼鐵等行業(yè)拖累，公司電解錳、四氧化三錳等核心業(yè)務延續(xù)了2011 年四季度以來的弱勢，目前電解錳市場價格已經接近公司生產成本。二、三季度在鋼材消費旺季帶動下，電解錳價格預計將隨之走高，但受制于鋼鐵行業(yè)未來的發(fā)展態(tài)勢，預計向上空間有限。從目前形勢看，無論是四氧化三錳本身，還是軟磁鐵氧體，二者在新應用領域的市場拓展均步入瓶頸期，短期內難獲得較大突破。假設電解錳價格持續(xù)處于低位，屆時公司四氧化三錳業(yè)務下游客戶調價的訴求將會不斷增強，從而有可能使得公司四氧化三錳業(yè)務再度出現虧損。  定增項目體現公司"做大做強錳產業(yè)鏈"的發(fā)展戰(zhàn)略   公司定增募集資金主要投向金豐錳業(yè)年產3 萬噸電解金屬錳技改擴產項目、收購桃江錳礦及其技改擴建項目，此乃公司踐行"做強做大錳產業(yè)鏈"發(fā)展戰(zhàn)略的具體體現。金豐錳業(yè)電解錳擴產項目達產后，公司電解錳總產能將由當前的3 萬噸提升至6 萬噸；桃江錳礦擴產后，公司碳酸錳礦石總產能將達到34 萬噸，礦石自給率屆時有望達到75%。公司可行性項目研究報告顯示， 上述項目達產后，預計將累計實現年均銷售收入4.85 億元，實現稅后利潤7921.35 萬元，按發(fā)行后總股本計算可增厚EPS0.40 元。  投資建議   預計公司2012～2014 年EPS 分別為0.29 元、0.44 元、0.58 元，對應2012-2014 年PE 分別為43.37 倍、28.64 倍、21.37 倍，目前估值處于較高水平。但鑒于公司實際控制人為五礦集團，作為五礦錳產業(yè)的運營平臺，公司未來錳資源整合有望進一步深入。綜合考慮上述因素，維持公司"增持"評級。