>> 平安證券-齊翔騰達(002408)業(yè)績符合市場預期,看好未來丁二烯項目的盈利能力-120418
| 上傳日期： |
2012/4/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
伍穎，鄢祝兵，陳建文 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
2011 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.9 億元，同比增長13.4%；營業(yè)利潤6.3 億元，同比增長23.0%；凈利潤5.1 億元，同比增長18.6%；EPS1.08 元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率18.2%，每股凈資產(chǎn)6.27 元；擬每10 股轉(zhuǎn)增2 股，并派發(fā)現(xiàn)金紅利3 元（含稅）。
業(yè)績符合市場預期
2011 年3 月日本地震海嘯造成的日本甲乙酮裝置停車，導致2011 年上半年全球甲乙酮市場供不應求，價格迅猛上漲，2011 年國內(nèi)均價為12820 元/噸（華東市場價），同比增長17.1%。公司4 萬噸甲乙酮改擴建項目于2011 年6 月份建成投產(chǎn)，9 月底滿負荷，使得2011 年同比提升甲乙酮產(chǎn)量約1 萬噸。主營產(chǎn)品甲乙酮價格和銷量提升，推動公司2011 年業(yè)績增長。
預計2012 年甲乙酮價格繼續(xù)上漲空間不大
2012 年以來，雖然下游需求偏弱，但在原料碳四價格上漲的成本推動下，甲乙酮價格自底部回升（漲幅17%）。甲乙酮產(chǎn)品主要應用于涂料和膠粘劑行業(yè)的高端領(lǐng)域，由于宏觀經(jīng)濟增速下滑，預計2012 年這些領(lǐng)域?qū)滓彝男枨笕跃S持偏弱狀態(tài)。因此，我們預計2012 年甲乙酮價格繼續(xù)上漲空間不大。
看好未來丁二烯和稀土順丁橡膠項目的盈利能力
公司正在建設(shè)10 萬噸/年丁二烯項目（預計于2012 年5 月份投產(chǎn)）和5 萬噸/年稀土順丁橡膠項目（預計于2012 年底建成）。由于全球碳四原料供給增速有限，而下游合成橡膠產(chǎn)能擴張迅速，2011 年11 月以來丁二烯價格持續(xù)上漲，價格從1.35 萬元/噸上漲至最高2.75 萬元/噸（目前回落至2.5 萬元/噸）。我們預計未來公司丁二烯產(chǎn)品的毛利率將達40%。稀土順丁橡膠售價高于普通順丁橡膠0.4 萬元/噸，由于原料丁二烯自給，預計其毛利率也將在40%以上。
長期看好碳四深加工產(chǎn)品，維持“推薦”
我們預計，2012、2013 年EPS 分別為1.15、1.75 元，對應17 日收盤價的動態(tài)PE 分別為19 和12 倍。由于全球碳四資源供給增速有限，我們長期看好碳四深加工產(chǎn)品-甲乙酮、丁二烯等產(chǎn)品未來的盈利能力，維持“推薦”投資評級。
風險提示
下游需求低迷持續(xù)時間超預期，丁二烯和稀土順丁橡膠項目建設(shè)和投產(chǎn)時間低于預期，碳四采購集中導致原料供給波動風險。
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