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    事件：
    公司公布 11 年年報(bào)，2011 年?duì)I業(yè)收入為27.87 億元，同比增長13.37%，其中歸屬上市公司股東凈利潤為5.06 億元，同比增長20.58%，對應(yīng)每股收益1.08 元。
    公司業(yè)績符合預(yù)期，甲乙酮量價(jià)齊升是主因：
    我們認(rèn)為公司 11 年業(yè)績符合預(yù)期，11 年業(yè)績增長的主要?jiǎng)恿碓从冢?）去年3 月日本地震致全球甲乙酮市場出現(xiàn)供不應(yīng)求，價(jià)格短期大幅上漲導(dǎo)致公司營業(yè)收入和利潤都明顯增加。2）去年下半年公司本部4 萬噸甲乙酮改擴(kuò)建裝置投產(chǎn)，致全球產(chǎn)量同比有所增加。
    替代品壓制下，未來6-12 月甲乙酮需求將緩慢恢復(fù)：
    11 年上半年甲乙酮的暴漲在帶給公司收入和凈利潤驟增的同時(shí)也導(dǎo)致了大量甲乙酮下游工廠進(jìn)行了原材料切換。據(jù)調(diào)研目前約有35-40%的下游用戶選擇丙酮或三苯溶劑等來替代甲乙酮需求。這同時(shí)也是造成公司11 年下半年業(yè)績環(huán)比明顯回落的主要原因。
    考慮到甲乙酮目前在產(chǎn)品質(zhì)量及價(jià)格上的優(yōu)勢，我們認(rèn)為未來 6-12 個(gè)月其需求將出現(xiàn)修復(fù)，但這個(gè)過程可能會比較緩慢。而從長期看，甲乙酮09年至今行業(yè)僅有公司一家小幅擴(kuò)產(chǎn)（4 萬噸，僅占國內(nèi)產(chǎn)能10%），而需求端則仍將平穩(wěn)增加下，我們認(rèn)為甲乙酮13-14 年的供需仍將較為緊張，
    裂解原料輕質(zhì)化下碳四價(jià)值長期向上，公司資源優(yōu)勢將逐步體現(xiàn)：我們認(rèn)為低成本碳四資源的獲取及深加工能力是公司的核心競爭力，公司多年與齊魯石化、青島煉化的雙贏合作是未來資源穩(wěn)定獲取的保障。
    從產(chǎn)品價(jià)格上看，我們認(rèn)為未來中東及北美地區(qū)裂解原料的輕質(zhì)化已成趨勢，丁二烯的稀缺性將逐步體現(xiàn)，11 年至今其相對于原油及乙烯的獨(dú)立堅(jiān)挺走勢也已經(jīng)有所印證。6 月公司的10 萬噸丁二烯裝置即將投產(chǎn)，按目前成本我們預(yù)計(jì)該產(chǎn)品毛利率水平至少在35%以上，這將保障公司12-13 年業(yè)績穩(wěn)步增長。此外，12 年底公司5 萬噸稀土順丁橡膠投產(chǎn)也將進(jìn)一步延伸公司碳四產(chǎn)業(yè)鏈并提高資源利用程度。
    丁二烯業(yè)務(wù)將保障公司12-13 年業(yè)績穩(wěn)步增長，給予“增持”評級：短期看丁二烯業(yè)務(wù)將成為公司新盈利增長點(diǎn)，長期看碳四資源橫向的不斷獲取以及縱向深加工下盈利能力的提高。我們預(yù)計(jì)公司12-13 年EPS 為1.25 和1.85 元，考慮到公司產(chǎn)品具有較高的資源壁壘，給予“增持”評級。