>> 海通證券-軸研科技(002046)上市公司年報(bào)暨一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)逐季增長(zhǎng),軸承行業(yè)一枝獨(dú)秀-120420
| 上傳日期： |
2012/4/20 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
龍華 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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軸研科技今日發(fā)布2011年度報(bào)告，2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.16億元，同比增18.10%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5960萬元，同比增長(zhǎng)28.12%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)8708萬元，同比增長(zhǎng)32.83%，全面攤薄EPS為0.46元。2011年公司凈資產(chǎn)收益率為11.31%，歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)為5.49元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.51元。
公司同時(shí)發(fā)布2012年一季報(bào)。2012年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.54億元，同比增長(zhǎng)11.59%，利潤(rùn)總額1759萬元，同比增1.43%，歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)1578萬元，同比增89.83%全面攤薄EPS為0.14元。
點(diǎn)評(píng)：
走出轉(zhuǎn)型鋪墊期，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，連續(xù)多個(gè)季度經(jīng)營(yíng)情況好于整個(gè)軸承行業(yè)。軸研科技2011年Q4與 2012年Q1收入分別增長(zhǎng)19%、12%，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但凈利潤(rùn)卻逐季攀升，增速分別達(dá)到64%、80%。這是因?yàn)楣镜氖杖虢Y(jié)構(gòu)發(fā)生變化，2011年低利潤(rùn)率的軸承鋼及軸承貿(mào)易業(yè)務(wù)收入1.4億萬元，同比減少17.78%，而軸承實(shí)現(xiàn)收入3.4億元，同比增長(zhǎng)61%。公司一季度營(yíng)業(yè)外收入758萬元，其中600萬元來自阜陽子公司獲得的研發(fā)支持。一季度利潤(rùn)總額同比僅增長(zhǎng)1.43%，但若扣除貸款購(gòu)買土地而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用及一次性投資損益，公司一季度主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)約25%，高于整個(gè)軸承行業(yè)。
重大型軸承業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化初期，低基數(shù)情況下，帶動(dòng)公司整體收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)。由于公司業(yè)務(wù)的歷史基數(shù)極低、產(chǎn)品高質(zhì)平價(jià)、市場(chǎng)容量巨大，公司在船舶、風(fēng)電、工程機(jī)械等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域開拓順利，同時(shí)公司具備生產(chǎn)盾構(gòu)機(jī)械、航空、新能源汽車等其他高端軸承的條件，可新開發(fā)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域空間巨大。我們認(rèn)為雖然經(jīng)濟(jì)景氣度下降，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向高端設(shè)備，帶動(dòng)新一輪公司為自身定位的高端軸承需求，重大型軸承的產(chǎn)業(yè)化將帶動(dòng)公司整體收入保持增長(zhǎng)。
11年財(cái)務(wù)費(fèi)用率的上升將在12年獲得抑制，預(yù)計(jì)配股融資后公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率將下降。重大型項(xiàng)目啟動(dòng)初期需要大量的鋪貨流動(dòng)資金，而2011年公司購(gòu)買了洛陽市伊洛工業(yè)園區(qū)與安徽省阜陽市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)的土地使用權(quán)，合計(jì)支出約1億元，增加了公司的貸款負(fù)擔(dān)，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升。2012年3月公司完成配股，融資3.9億元，我們預(yù)期公司再融資成功將使得2012年財(cái)務(wù)費(fèi)用率有望下滑。
給予軸研科技2012-2014年0.60、0.85和1.26元的盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)2012-2014年的完全攤薄每股收益分別為0.60元、0.85元和1.26元。由于公司業(yè)務(wù)處在產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型的見效階段，前期順利完成配股項(xiàng)目，產(chǎn)業(yè)化規(guī)模擴(kuò)大后，持續(xù)增長(zhǎng)能力強(qiáng)；公司積極開發(fā)各類適合產(chǎn)業(yè)化的軸承項(xiàng)目均進(jìn)展順利，2-3年內(nèi)具備快速成長(zhǎng)實(shí)力。公司的利潤(rùn)能否在2012-13年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，需要關(guān)注后續(xù)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程以及主要產(chǎn)品的毛利率變動(dòng)。由于高鐵及高速鐵路軸承項(xiàng)目短期不能形成收入，暫不對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)，考慮公司作為項(xiàng)目牽頭人，一旦項(xiàng)目研制完成后，公司有資格成為國(guó)內(nèi)唯一供貨商。公司配股攤薄后2012年動(dòng)態(tài)市盈率為26倍，短期估值將受業(yè)績(jī)攤薄影響，但由于公司配股成功后在高端軸承方面的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，我們建議關(guān)注公司長(zhǎng)期投資價(jià)值，給予配股攤薄后30倍動(dòng)態(tài)市盈率，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.5元，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
（1）下游機(jī)床行業(yè)景氣度尚未見底，重大型軸承下游行業(yè)景氣度不足； （2）公司應(yīng)收賬款上升速度較快，財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力大.
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