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    ◆新老業(yè)務(wù)分化顯著，傳統(tǒng)SP 下滑拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
    公司公布 2011 年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.7 億元，同比增長(zhǎng)4% 。報(bào)告期內(nèi)，運(yùn)營(yíng)商整治對(duì)公司原有增值業(yè)務(wù)沖擊較大，致使傳統(tǒng)增值業(yè)務(wù)（SI及普通功能類業(yè)務(wù)）大幅下滑34%、軟件及系統(tǒng)集成下滑21%。但受益于新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，公司手機(jī)動(dòng)漫、移動(dòng)電子商務(wù)及移動(dòng)教育三大戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，占收入比重從2010 年19.1%上升至43.8%。
    報(bào)告期內(nèi)，公司完成歸屬于母公司凈利潤(rùn) 6621 萬(wàn)元，同比下滑40.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期。公司第四季度單季實(shí)現(xiàn)收入9506 萬(wàn)元，同比減少8.9% ；歸屬母公司凈利潤(rùn)2113 萬(wàn)元，同比下滑26.4%。
    2012 年一季度，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑的情況未有改觀，公司實(shí)現(xiàn)收入8734 萬(wàn)元，同比減少9.9%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)1651 萬(wàn)元，同比下滑24.4%。
    ◆毛利率大幅下降、銷售費(fèi)用上升是業(yè)績(jī)壓力主因
    報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率下滑6.2 個(gè)百分點(diǎn)至55.4%，無(wú)線增值業(yè)務(wù)毛利率大幅下降7 個(gè)百分點(diǎn)。而期間費(fèi)用率上升6.8 個(gè)點(diǎn)至31.8%，其中銷售費(fèi)用上升4.2 個(gè)百分點(diǎn)、管理費(fèi)用上升2.7 個(gè)百分點(diǎn)。2011 年，受外延并購(gòu)影響，公司員工增加710 人，同時(shí)現(xiàn)金流量表中支付給職工薪酬的現(xiàn)金流出也大幅增加67%，凸顯出其人力成本的壓力。
    ◆傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)受壓，關(guān)注拓維教育的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展
    拓維自 2011 年開始從傳統(tǒng)SP 向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型，我們認(rèn)為2012 年運(yùn)營(yíng)商的綜合整治或?qū)⒊掷m(xù)，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍將承壓，因此今年的看點(diǎn)主要集中在文化創(chuàng)意、移動(dòng)電子商務(wù)和拓維教育三大領(lǐng)域。
    目前為止，拓維教育已經(jīng)從單純的校訊通業(yè)務(wù)延伸至線上教育和線下實(shí)體教育領(lǐng)域，形成以校訊通為支撐、線上教育為補(bǔ)充、實(shí)體教育為發(fā)展方向的格局。2011 年公司校訊通業(yè)務(wù)已從6 個(gè)省拓展到12 個(gè)省，同時(shí)今年3 月進(jìn)一步收購(gòu)家校圈科技，我們認(rèn)為未來(lái)外延式擴(kuò)張仍是校訊通業(yè)務(wù)跨省發(fā)展的有效途徑。實(shí)體教育方面，公司主打小班和“一對(duì)一”的教學(xué)模式，已經(jīng)在長(zhǎng)沙、廣東等地開設(shè)了18 個(gè)教學(xué)點(diǎn)，今年在實(shí)體教育上的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展值得關(guān)注。
    ◆轉(zhuǎn)型陣痛期尚未過(guò)去，給予“中性”評(píng)級(jí)
    綜上所述，公司今年仍處于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向新型業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型陣痛期，我們預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 分別為0.44 元、0.56 元，給予“中性”評(píng)級(jí)。