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    公司今日公布 2011 年年報：收入、凈利潤分別同比增長12%和44%，實現(xiàn)EPS0.40 元，略高于我們0.37 元的預期；佐力藥業(yè)IPO 時確認投資收益6786 萬元，公司扣非后凈利潤1.91 億，同比增長33%。我們預計公司2012~2014 年實現(xiàn)EPS0.36 元、0.43 元和0.54 元，分別同比增長-10%、20%和24%，當前股價對應PE分別為25 倍、21 倍、17 倍，維持“審慎推薦-A”的投資評級。
     2011 年業(yè)績略超預期：2011 年公司實現(xiàn)收入21.2 億元，同比增長12%，凈利潤2.8 億元，同比增長44%，EPS 0.40 元，略超過我們同比增長41%、EPS 0.37元的預測，主要因為盈利能力較高的現(xiàn)代植物藥和化學藥業(yè)務收入占比提高，公司毛利率達到65.8%，高出預測2 個百分點。公司2011 年度利潤分配預案為每10 股派送現(xiàn)金紅利1.5 元（含稅）。
     主業(yè)保持快速增長：佐力藥業(yè)IPO 時確認投資收益6786 萬元（扣稅后貢獻凈利潤5951 萬元，折合EPS 0.085 元）。公司2011 年扣非后凈利潤1.91 億，同比增長33%：（1）制藥業(yè)務：“大品牌工程”取得良好成果，“天保寧”銀杏葉制劑收入實現(xiàn)1.05 億元，同比增長50%以上，時隔多年再次重上億元水平；“康恩貝”腸炎寧系列收入達2.04 億元，同比增長37%，首次突破2 億元；“金奧康”奧美拉唑系列產(chǎn)品以浙江市場為基礎(chǔ)，收入2.2 億元；夏天無系列扭轉(zhuǎn)下降局面，收入恢復性增長約20%；前列康、珍視明、阿樂欣產(chǎn)品也繼續(xù)保持增長。同時牛黃上清膠囊、必坦（坦索羅欣）、非那雄胺等部分二線品種也抓住基藥制度推廣實施的機會實現(xiàn)快速增長；（2）保健品業(yè)務：2011 年銷售收入突破億元，同比增長48.7%，主要因為保健品公司開辟淘寶商城康恩貝旗艦店，電子商務收入達到3000~4000 萬元，為緩解保健品業(yè)務經(jīng)營困難、止住收入下滑發(fā)揮了積極作用。
     2012 年第一季度凈利潤同比減少60%左右，但扣除投資收益后應同比持平。業(yè)績預減的主要原因包括：（1）佐力藥業(yè)IPO 時確認投資收益6786 萬元；（2）保健品公司的產(chǎn)品在傳統(tǒng)銷售模式下經(jīng)營費用增加及產(chǎn)品生產(chǎn)成本增加，本期凈利潤為-511 萬元，而上年同期凈利潤為518 萬元，相應減少凈利潤1029 萬元。