>> 招商證券-友阿股份(002277)一季度受行業(yè)景氣下滑影響較小,業(yè)績略超預(yù)期-120419
| 上傳日期： |
2012/4/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
楊夏，曾敏 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
公司公布了一季度財務(wù)數(shù)據(jù)， 實現(xiàn)收入 15.76億元， 同比增 15.66%， 凈利潤 1.79億元，同比增 25.25%，EPS0.51 元，符合預(yù)期。此外，公司還預(yù)測上半年凈利潤同比將增長 0-30%。
評論：
1、總收入增速 15.66%，預(yù)計可比店增速 10%以上
收入方面， 去年新開業(yè)的奧萊是公司今年一季度的增長動力之一， 而可比店增速，我們預(yù)計在 10%左右，在行業(yè)整體下滑的背景下，公司憑借的良好的區(qū)域經(jīng)濟外部環(huán)境及較好的店齡結(jié)構(gòu)，受影響較小。小額貸款等金融業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 1585 萬，同比增長 136%，增長迅猛。
2、零售業(yè)毛利率 19.98%，百貨毛利率穩(wěn)中略升，
一季度綜合毛利率 20.8%，同比提升 0.75%。公司門店店齡結(jié)構(gòu)合理分布，主力門店經(jīng)過 11 年大范圍調(diào)整品牌結(jié)構(gòu)后，目前百貨毛利率已穩(wěn)中略升，扣除小額貸款收入的影響，零售業(yè)毛利率 19.98%。此外，由于小額貸款的毛利率較高，綜合毛利率的上升部分原因來自小額貸款收入占比的提升。
3、預(yù)計上半年費用率將保持下降
期間費用管控效果良好，其中銷售費用率下降 1.01%。我們認為主要受店齡結(jié)構(gòu)合理，老門店費用穩(wěn)定，新門店尚待進入建設(shè)施工期等因素影響。
4、凈利率達到 11.35%的單季度歷史最高值
一季度凈利率達到 11.35%的單季度歷史最高值。印證了我們之前的看法，即隨著公司老門店處利潤釋放期，費用增速較低，因此凈利潤在上半年將持續(xù)較高增速。
維持“強烈推薦－A”投資評級：預(yù)計 2012-14 年 EPS分別為 1.02、1.29、1.66元，凈利潤增速 23%、26%、28%。不考慮股權(quán)激勵費用影響，對應(yīng) 2012-14年 EPS分別為 1.09、1.32、1.67元，凈利潤增速 29%、21%、26%。當(dāng)期股價對應(yīng) 2012 年動態(tài)估值約 15倍、13年動態(tài) PE約 12倍，估值并不貴，考慮到公司所處區(qū)域經(jīng)濟高速增長、門店正處于收入和利潤的快速增長期、以及春天百貨改造后帶來高盈利增長的確定性，我們認為應(yīng)給予公司估值溢價。公司參股長沙銀行及經(jīng)營小額貸款業(yè)務(wù)，使得公司具備金融股屬性，近期金融股表現(xiàn)較好，對公司股價也有正面刺激。
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