>> 光大證券-友阿股份(002277)業(yè)績超預期,小額貸款業(yè)務發(fā)展迅猛-120420
| 上傳日期： |
2012/4/20 |
大小： |
626KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
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此報告為加密報告 |
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◆業(yè)績超預期，1Q2012凈利潤增長25.25%：
1Q2012 公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.77 億元，同比增長15.66%；歸屬于母公司的凈利潤1.79 億元，同比增長25.25% ；扣非后凈利潤為1.77 億元，同比增速23.56%。公司一季度全面攤薄后EPS=0.51 元，超出我們之前EPS 0.48 元的預測，我們認為主要原因是公司一季度小額貸款利息收入達1585 萬元，超我們之前預期（我們之前全年僅給2000 萬）。公司預計2012 年1-6 月歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長幅度為0%-30%。
◆毛利率穩(wěn)步提升，費用控制能力加強：
1Q2012 公司綜合毛利率同比提升0.83%至20.80%，我們認為主要原因是1）報告期內(nèi)，小額貸款業(yè)務利息收入達1585 萬元，同比增長137%； 2）1Q2012，低毛利率的黃金飾品和家電銷售占收入比重有所降低；3）公司不斷優(yōu)化商場布局和調(diào)整品牌結(jié)構(gòu)，促進毛利率穩(wěn)步提升。同時，公司期間費用率同比下降0.29 個百分點至4.52%，其中銷售/管理/財務費用率同比分別變化-1.01/0.24/0.48 個百分點至1.26%/3.18%/0.08%。公司銷售費用率大幅下降，顯示出公司營銷成本控制能力得到進一步加強和完善；而財務費用較上年同期增加668.10 萬元，主要系本期公司計提短期融資券利息所致。
◆內(nèi)生外延，雙輪驅(qū)動：
我們認為公司作為湖南省的百貨龍頭企業(yè)，未來將受益于區(qū)域內(nèi)消費升級以及經(jīng)濟的城市化進程發(fā)展，同時當?shù)剌^強的消費意愿也將奠定公司穩(wěn)健的內(nèi)生性增長；而在外延方面，已公告的郴州城市綜合體項目標志著公司正式向省內(nèi)二三線城市擴張，有利于公司進一步擴大湖南地區(qū)的影響力，使公司獲得強有力的持續(xù)經(jīng)營與發(fā)展能力。此外公司小額貸款業(yè)務屢超預期，也為公司的經(jīng)營業(yè)績錦上添花。
◆維持買入評級，長期看好湖南消費潛力：
不考慮地產(chǎn)業(yè)務，我們上調(diào)2012-2014 年公司EPS 分別為1.10/1.37/1.67元（之前為1.03/1.30/1.60 元），主要是小額貸款從原先2200 萬每年上調(diào)至4500 萬元，未來三年復合增長率26..2%，給予6 個月目標價24.27 元，對應2012 年20X 市盈率（外加長沙銀行股權(quán)2.58 元）。我們長期看好湖南地區(qū)的消費潛力，公司在湖南百貨中多業(yè)態(tài)發(fā)展及穩(wěn)健的渠道下沉，都是支持公司業(yè)績在A 股百貨中名列前茅的驅(qū)動力。此外長沙銀行目前穩(wěn)定的分紅收益（2011 年為1970 萬，我們假定2012 年為1200 萬）和含權(quán)隱含價值（保守估計2 元），也是將來一次提升的看點，維持買入。
◆風險提示：
奧特萊斯經(jīng)營情況低于預期，新春天百貨工程進度低于預期。
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